伟星新材：商旅人群出行市场布局进一步推进

    事件:收购远航通——以现金人民币8800万元收购北京远航通信息技术有限公司(简称“远航通”)80%股权,业绩对赌条款——2015-2017年净利润不低于900万元、1100万元和1300万元。本次股权转让完成后,远航通“掌尚机场运营平台”及相关业务统一按千方科技的业务战略部署进行规划,并纳入千方科技的相关业务板块进行开拓、管理、运营。

    一、卡位航空数据端口,各航空公司的APP及实时起降数据均能同步获取。远航通系国家双软、高新技术企业,国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,同时也是国内唯一拥有自主知识产权的“飞行数据译码平台”(FDR\QAR\DAR译码)实现对民航主流机型完整译码并持续深度挖掘其应用价值的公司。

    远航通为民航用户进行航后分析、生产主数据(人、飞机)管理提供数据整合和应用服务平台,帮助航空公司实现运行精细化管理,持续优化飞行计划、监测飞机健康状态、改进飞行员的训练,促进安全运行和节能减排等。远航通提供的系统日常处理了逾1600架大型商用飞机的核心生产运行数据,并拥有国内广泛的商用航空公司用户群,市场占有率达到80%。其用户涵盖商业航空、通用航空、空管局、机场、民航管理局、飞机制造商等企业和机构,提供领先的飞机全生命周期和生产运行人员职业生涯管理解决方案。

    二、商旅人群出行市场布局进一步推进,未来或将依托票务、保险、O2O场景、出行服务等实现商业变现。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值——此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值——此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。考虑到远航通为各航空公司APP提供数据端口,能够实时获取剩余座位数量、飞机起降时点等数据,我们判断这将为千方科技进军航空票务及保险市场奠定坚实基础,假设未来千方能够获取10%的市场份额,单张机票对应的业绩贡献为10元,则这一布局引致的净利润弹性在3.6个亿以上。再考虑保险及O2O场景变现,高端商旅人群变现价值至少翻番,即长期潜在利润空间在7.2个亿以上,由此可以撬动大约300亿市值空间。

    三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。商旅人群出行服务票务、保险、O2O场景及出行服务对应的潜在市值空间亦高达300亿。一旦千方科技在屌丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到600亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。

    四、数据变现路径或将扩展到互联网金融领域,进一步提升想象空间。作为大交通大数据的集大成者,千方科技有望凭借数据资源及数据算法优势,在汽车保险、出行保险、航班延误保险等领域与保险公司深度合作,而在ETC全国联网加速推进的大背景下,基于ETC卡的线上金融业务运营或将提上议事日程。我们认为,拥有数据资源的千方科技进军征信、互联网保险、ETC预付卡运营是大概率事件,这进一步提升公司长期想象空间。

    五、盈利预测和投资建议。由于对远航通的收购暂未完成,且净利润规模较小,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,在板块估值泡沫化的大背景下,短期可给予其对应2015年每股收益100倍市盈率倍数的股价空间,对应股价67元,短期市值目标340亿。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年净利润的市盈率倍数在127倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在227倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在100倍,故相对估值仍处相对合理区间。

    六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。（海通证券）