晨光文具：消费升级发展空间大

    晨光文具是一家“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”,公司凭借庞大的零售网络和独创的“晨光伙伴金字塔”营销模式,逐步树立国内文具内销市场领先地位。随着国内市场消费升级促进市场集中度提高,公司探索多渠道销售,以及募投项目巩固营销网络、打破产能瓶颈,未来业绩持续高速增长值得期待。

    晨光文具:国内领先的综合文具供应商。公司主营书写工具与学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。2014 年前3 季度实现主营业务收入23.45 亿元,净利润2.73 亿元,2013 年主营业务收入23.60 亿元,净利润2.80 亿元。

    文具行业“小产品、大市场”,消费升级发展空间大。中国人均文具消费约仅为105元/年,距全球平均水平240 元/年仍有很大的空间。此外,国内文具消费逐渐呈现品牌化、创意及个性化和高端化的趋势,消费终端连锁化的特征逐渐加强,国内文具市场正处于消费升级的新局面,有望迎来大变革。

    探索O2O、直营旗舰店与办公直销。公司积极探索O2O 电子商务模式、直营旗舰大店业务模式和办公直销业务等多个销售渠道。公司将形成线上线下、直营加盟、直销多渠道的营销模式,这有助于公司进一步巩固、拓展文具行业市场份额。

    募投项目再扩网络,打破产能瓶颈。公司本次IPO 所募资金投向:1)营销网络扩充及升级项目。主要定位为对线下终端门店进行改造升级,其中计划拓展加盟店12000 家。2)书写工具制造及技术、材料研发基地建设项目。主要定位为扩充目前书写工具产能,未来有望打破现在的产能瓶颈。

    盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放,及市场需求情况,我们预测公司2014-2016 年净利润为3.53,4.64,6.01 亿元,对应摊薄EPS 为0.77,1.01,1.31 元。参考可比公司估值情况和公司在细分市场上的领先地位,给予公司2015年25-35 倍PE,对应合理价格区间为25.3-35.4 元,给予买入评级。

    风险因素。产能扩张带来的市场开拓风险,市场竞争风险,核心原材料采购集中风险。（海通证券）