宁波港网下发行结果深度分析

　　宁波港15日晚间公布了首次公开发行A股网下发行结果及网上中签率公告。发行人与保荐人(主承销商)协商确定本次发行总量为200,000万股。其中网下最终发行数量为90,000万股，占本次发行总量的45%；网上最终发行数量为110,000万股，占本次发行总量的55%。在初步询价阶段提供了有效报价的94个配售对象中有93个配售对象参与了网下申购，达到发行价格3.70元/股的配售对象为54个，对应的有效申购总量为241,460万股，网下发行配售比例为37.27%，认购倍数为2.68倍。

　　网下配售比例创新高折射机构何种打新心态？

　　本次宁波港网下发行配售比例达到37.27%，创下了2009年新股发行重启以来的新高。但我们仔细分析宁波港网下配售数据，可以发现实际情况并非37.27%这一配售比例显示的那么悲观。宁波港初步询价入围的配售对象有94个，这个数字高于前期际华集团、郑煤机、唐山港等IPO主板项目，最终获配的机构数量也达到了54个，这一数字也要高于郑煤机、唐山港，与际华集团基本相当。可见机构参与度还是较高的，最终定价也囊括了大部分机构，网下发行并非配售比例所显示的那么遇冷。

　　早在初步询价结果公告中已显示入围的申购倍数仅有8.22倍，有际华集团的前车之鉴，相信大多数机构投资者已经预期到将会有一个较大的网下配售比例，但最终按照上限申购、希望能够保证得到获配的配售对象仍然有54个，这也可以反映出实际上机构投资者对参与网下申购还是较为看好，一方面，宁波港目前定价水平与分析师估计的上市后价格还有一定的差距，可以获得可观的收益；一方面，也有可能因为前期际华集团高配售比例上市后高涨幅的示范效应，投资者并不惧怕高配售比例，高配售比例或许更是一个机会，胆大的才能赚钱。

　　但是我们也发现，达到发行价格的有效申购总量仅有241,460万股，如果按照入围的822,150万股最低申购量计算，只占全部申购数量的约30%。这个数字又似乎与按上限申购的配售对象家数这个数字有点矛盾。投资者对这个价格究竟认可还是不认可？

　　实际上我们前面也提到了，投资者普遍对高配售比例有所预期，同时从发行人主动压缩发行规模的魄力也预期到上限定价的可能性极高。因此，与初步询价的报价和报量主要为保证入围的策略不同，累计投标询价阶段投资者在价格区间上限的申报数量已经是真实希望获配、可以承受的数量，剩余的申报数量只能安排在其它价位。正是基于此，达到发行价格的有效申购总量占全部申购数量的比例略低于预期。

　　此外，这也许还折射出了投资者对宁波港这只新股申购的矛盾心态，本着逐利的原则，投资者自然希望压低价格，但是发行人看来是宁愿压缩规模也不愿意贱卖。最后反映出来的结果就是，大部分投资者都希望能够申购上，但又希望能够尽可能地压一点价格，因此也就产生了按上限申购的配售对象家数较多，同时也有很大一部分申购量放在其他的价位上这样一种状态。

　　实际上投资者对宁波港这只新股的发行价格的认可度还是极高的，这一点从网上申购遭到追捧就可看出来，本次宁波港网上申购户数达91万多户，冻结资金高达2,378亿元，冻结资金量在近期仅次于农业银行，网上中签率也低于近期发行的主板项目。据了解，许多机构投资者考虑到锁定期的因素，也在网上积极参与了申购。

　　后市走势是步华泰后尘还是步际华后尘？

　　宁波港、华泰证券、际华集团均属于网下配售比例较高的IPO项目，从前期际华集团和华泰证券截然不同的上市后走势来看，高配售比例并不意味着得不到投资者认可。

　　经统计，宁波港本次网下发行的股票主要集中在基金公司和证券公司这两类研究实力突出、价格发现能力较强的机构投资者手中。从网下发行结果来看，宁波港的投资价值深得这两类机构的认可，两类机构持有数量达到网下发行总量的90%以上。对比华泰证券和际华集团网下发行投资者结构，华泰证券网下发行部分仅有约50%的量集中在基金和证券公司手中，而际华集团网下发行部分有80%的量集中在基金和证券公司手中。我们猜测际华集团后期良好的走势可能也更多得益于股票相对集中在基金公司和证券公司这类股价维护能力相对较强的机构手中。从这个角度来看，宁波港的网下投资者结构也将对上市后走势起到很好的支撑作用，宁波港上市后走势值得期待。