曹中铭：新股发行市盈率没有最高只有更高？

　　新研股份再次创造了新股发行市盈率的神话。

　　74家询价对象的140家配售对象参与报价，最低报价为39元，最高报价为88元，两者表现出巨大的差距。最终，发行人和主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人有效募集资金需求、承销风险等因素，协商确定本次发行价格为69.98元/股，对应发行市盈率为150.82倍。

　　当此前市场惊讶于沃森生物的133.8倍发行市盈率、星河生物的138.46倍发行市盈率不断创出新的纪录时，没想到两家刷新发行市盈率纪录的公司也仅仅只是“螳螂捕蝉”而已。

　　此前，海普瑞曾以每股148元创出发行价格的纪录，海普瑞因之亦成为“名上最贵新股”，此后，汤臣倍建又以110元的发行价格创造了创业板发行价格的纪录。而通观近一段时间来的新股发行，纪录不断被刷新似乎已成一种常态。显然，这是不正常的“常态”。

　　自去年IPO新政实施之后，监管层推行新股发行制度改革，意在大力推进市场化发行，所以以前频现的“窗口指导”亦完成了使命。但是，没有了“窗口指导”，新股发行市盈率反而呈现出越来越高的态势，发行价格也变得越来越不理性。今年虽然实施了第二阶段的改革，但结果却是无论发行价格还是发行市盈率都创出新的纪录。新股发行制度改革改到如此分上，确实够悲哀的。也从侧面说明，去年和今年的新股发行制度改革，不仅没有取得预期中的效果，而是彻底失败了。

　　推进市场化建设无疑是监管部门的一大目标，也是市场发展的大势所趋，但是，目前的A股市场似乎对“市场化”存在明显的反感与“抵制”。这其中，有投资者本身的因素，更有整个市场环境的因素。而股市为发行人融资服务这一错误的定位“功不可没”。

　　新股不断刷新纪录的背后，是“新股不败”神话的频频上演。因为有了“新股不败”，才会导致发行价格与发行市盈率的节节攀升，才会导致新股加入破纪录的大军中。

　　发行人与保荐机构只为自身利益进行的大肆吹捧，以基金为代表的机构询价时竞相报出高价或不负责任报价的行为，以及新股上市后二级市场投资者的疯狂投机行为，造就了新股发行过程中的利益链条。但是，新股的“三高”发行，却导致市场资源严重错配，放大了二级市场的投资风险，阻碍着市场的健康运行与长治久安，其中的危害性不言而喻。

　　新股发行市盈率没有最高只有更高？事实已经作出了最好的回答。而且，按照目前基金在询价中报价的趋势看，更高发行市盈率的诞生，将不再会是什么新闻，而只有新股以低于20倍市盈率发行，才能真正算上“新闻”了，这难道不是绝妙的讽刺吗？

　　近阶段，媒体纷纷报道监管层有意在明年对新股发行制度进行深入的改革，但如果只有询价的市场化，而没有配售的市场化，像存量发行、加大询价机构的定价责任等，都无法解决新股发行价格与发行市盈率越来越高的症结，笔者以为，只有对询价机构实施配售市场化，避免吃“大锅饭”现象的出现，将询价机构的利益与新股发行价格紧密地挂钩，新股发行频现纪录的局面，才有可能发生改变。