新股为何价格高

　　坊友催我写，赶紧写一篇。

　　自证监会11月启动第二轮新股发行改革以来，新股发行的“三高”(高发行价、高募集资金、高市盈率)不但没有应声而下，反而愈演愈烈。过去是发五六十倍市盈率，二级市场炒到100倍，现在倒好，直接就按100倍发出来了；过去是中小板创业板发的高，现在连上证所也开始发70多倍了。真不知证监会怎么好意思声称改革收到成效！

　　第二轮改革中，对机构投资者有着实际影响的一条是，网下配售采用摇号的方式，只有中签的机构才能获得股份。这种貌似“公平”的做法，恰恰是新股价格走高的重要推手。

　　其一，由于最后中签靠运气，使得机构出价的时候，不会将重点放在如何合理定价，体现股票价值上面，而是尽可能报高，确保进入有效报价范围。这等于让机构放弃了定价能力，后者正是专业机构投资者理论上的核心能力。

　　其二，与过去比较，摇号配售使得机构获取筹码的确定性降低，但最后中签的少数机构获得的筹码集中度反而增加了，为机构自己或配合游资炒作创造了条件。虽然谁都不知道能否中签，但不管谁中签了，游戏规则是一样的，就是尽可能推高股价，为自己到期抛售提供更大的利润空间。

　　这是从具体操作层面看新股高价问题。从更深的层面看，新股发行的高价，本质上是符合证监会利益的。

　　众所周知，新股发行的审批制是证监会最核心的权力，是其寻租的最主要来源，是证监会司级处级干部能够让各省副省长俯首帖耳的最大法宝。这一权力的本质则是一级市场与二级市场的巨大价差，有了这个价差，才会有发审委、PE、投行等一系列参与者的利润空间。因此，新股发行价格越高，证监会的寻租空间就越大。

　　这也可以解释为何中小盘股票的发行价估值比大盘股要高得多。除了成长性和操纵性更好之外，中小盘股票盘子小，没有足够的高价，一二级市场价差的总量就大不到哪里去。如你所知，这意味着相应的寻租空间也不够大。