新股发行机制改革回归理性市场(2)

　　网下询价更多元

　　在第二阶段的改革措施中，私募等机构投资者有权参与网下询价也是一大亮点。

　　“能够参与IPO询价对我们来说是个好消息，此前我们一直是这个圈子的局外人。”著名私募基金重阳投资合伙人李旭利如是表示。

　　新规规定：主承销商可自主推荐具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者以及经中国证监会认可的其他机构投资者参与网下询价配售。

　　这意味着私募、创投等资金将由此获得参与网下申购的“入场券”，他们将经由主承销商推荐，成为基金、券商、保险、信托、财务以及QFII等六类机构之外的又一分羹者。

　　11月3日至11月5日，老板电器在北京、上海、深圳三地路演。

　　就在11月2日晚，知名私募基金经理、深圳合赢投资公司总经理曾昭雄向媒体表示：“我们会积极参与新股询价，合理报价。”

　　国信证券内部人士此前也曾透露，此次老板电器路演，有20家第七类机构参与询价，以私募为主。

　　据了解，私募等机构参与网下询价的路径是：首先，主承销商先制定推荐投资者的原则和标准，包括最低注册资本、管理资产规模要求、专业技能、投资经验要求、市场影响力、信用记录要求、业务战略关系要求，鼓励长期持股等；其次，在透明的推荐决策机制下，主承销商向证监会提交投资者名单，在证监会登记备案。

　　在李志勇看来，私募与创投机构相对理性，对市场更为敏感，且私募产品是以为客户赢取利润为导向，对安全性更为重视、报价会比较谨慎，他们加入长期投资队伍后，可以削弱创业板市场的投机性，因此将有利于构建完善的市场机制。

　　但李志勇也担心，在新股发行有限的情况下，过多私募与创投机构涌入网下申购会带来更多资金入场并形成竞价机制，而本轮发行改革方案对新股高价发行仍旧没有任何限制措施，甚至对询价环节也没有限制条款，对于整个市场来说，新股高价发行的弊端仍将存在或更糟。

　　某证券公司资本市场部人士曾向媒体透露，每次发行前，他们会和一些有着长期合作关系的询价机构联系、沟通，“券商拥有了选择权后，对机构提要求时可能更加强势”。

　　市场主体更自律

　　在钟节平看来，除了第二轮改革可能存在的各个弊端外，从面上来看，此次改革的市场化意味是很浓的，“使新股发行的定价更加合理”。

　　事实上，他提及的“市场化改革”这几个字有着沉甸甸的分量。

　　自2009年新股发行推行IPO新政后，证监会就有意淡化“窗口指导”，为新股发行机制注入市场化气息。从新股发行第一阶段的改革可以看出，市场化改革的方向是通过完善制度来强化市场约束的，不仅新股发行价格由市场说了算，新股发行节奏也由市场决定。

　　在一定程度上，改革可谓着力于推动发行人、投资者、承销商等市场主体各自归位、尽责，市场主体的行为更加慎重自律，使新股价格更能反映出市场规律。

　　然而，令部分经济学家纠结的是，市场化改革后，询价对象报价紊乱、上市公司超募资金、保荐机构失信、新股发行市盈率过高以及新股破发频繁等问题仍此起彼伏。

　　著名财经评论人皮海洲曾指出，因为中国股市目前还缺少市场化发行的土壤，不仅投资者不成熟，就是股市制度与股市监管也都跟不上市场化发行的需要。

　　“也正因如此出现了今年上半年股票市值蒸发5.88万亿元，股民人均亏损3.5万元，但却诞生了558位亿万富翁的现象；出现了过半新股上市后破发的现象；出现了超募资金远比计划募集资金还多的现象；出现了新股发行市盈率远远高于二级市场市盈率的现象。新股发行成了中国股市的不公平之源、泡沫之源、风险之源、投机之源、罪恶之源。”皮海洲说道。

　　是终结市场化改革，还是深化市场化改革，一时间，业界争议不断。