新股发行机制改革回归理性市场

　　新股发行制度的改革于11月1日正式进入第二阶段。

　　在这一阶段的改革中，监管层通过建立更为市场化的制度，试图解决新股发行中长期存在的“三高”问题。

　　应当如何使新股发行机制回归理性市场？似乎仅靠此次改革还不够。专家认为，改革路多崎岖，市场化选择何时通向平坦大道，值得期待，更需要等待

　　2010年11月10日，是杭州老板电器股份有限公司、福建天广消防科技股份有限公司、重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司首次公开发行股票的网上发行申购日和网下申购资金验资、网下发行配号日。

　　与此同时，证监会新股发行机制第二轮改革正式拉开帷幕。

　　这几家上市公司与已经上市的公司相比，在IPO阶段的不同之处在于：他们将面临此次改革新的检验。

　　据记者了解，证监会此次改革主要集中在四个方面：一是完善报价申购和配售约束机制；二是扩大询价对象范围；三是增强定价信息透明度；四是完善回拨和中止发行机制。

　　此前，“新股不败”的圈钱诱惑，造就了投资者鱼贯而入的景象。但在这表面的繁荣下，“三高”发行的痼疾却一直未得到有效解决。新规是否是一剂医治顽症的良药，成为业界近期最为关注的话题。

　　“新股发行制度改革肇始实施，相关成效尚需市场进一步的检验。”在接受《法治周末》记者采访时，老板电器的经办律师钟节平持审慎观望态度。

　　机构报价更谨慎

　　新股定价机制的改革是新股发行机制改革的重点之一。

　　在新股发行机制第二阶段改革中，为促进询价对象认真定价，证监会要求发行人及其主承销商根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量。根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售。

　　据记者了解，如果按原来的IPO规则，参与询价的机构是平均分配网下配售的股票的，每家机构获配的股份相当。而此次改革后，网下配售不再按照中签率向机构平均配售股份，机构们也要摇号，中签的就可以获得少则几十万股多则上百万股的股份，没中签的一股也不得。

　　《法治周末》记者看到《杭州老板电器股份有限公司首次公开发行股票初步询价及推介公告》中显示，老板电器此次发行“采用网下向配售对象询价配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行”，其中网下发行不超过800万股，占本次发行数量的20%，网上发行数量为3200万股。主承销商国信证券将配售对象的最低申购数量和申报数量变动最小单位即“申购单位”均设定为80万股，即配售对象的每档申购数量必须是80万股的整数倍。

　　钟节平告诉记者，新股发行机制第二轮改革后，理论上存在这样一种可能，即一个投资者获得老板电器首次公开发行中网下配售的所有股票，而在此前，这800万股将平分给不同的机构。

　　“这样，投资成本和风险程度等与旧规则环境下均有不同，单单从投资风险考虑，机构的报价会更加谨慎，因此报价也会比较合理。”钟节平说。

　　“这是本次发行规则改革的一大进步，对全部有效申购事前确认配售数量、机构报价公开责任制及摇号制等，可在一定程度上抑制机构推高发行价的心理冲动，并可能将使机构投资者在制定新策略时更慎重，对上市公司本身基本面的考察也将更加重视。”中法投资顾问有限公司总裁李志勇分析说。

　　由此看来，新规确实给机构们念了一道“紧箍咒”，报高价就得承受相应的风险，而且风险比以往更集中、更大。

　　不过，若说新规则能有效解决发行价格虚高的问题，李志勇并不赞同。他说，本轮发行改革方案对新股高价发行和询价环节仍旧没有任何限制，此外，监管层不应只在主观上期望发行人或主承销商道德高尚并完全自律，而应制定相对公平的游戏规则，来平衡各方利益，特别是保护弱势群体中小投资者的利益。