新股发行第二次改革评析

　　1、证监会于10月11日公布了正式的《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》及《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，新股发行第二阶段的改革措施将于11月1日开始实施。《指导意见》对新股发行的报价申购、询价对象范围、回拨机制的完善和中止发行机制的引入等方面进行了改革。新股发行改革向市场化方向进入了纵深阶段，理性的定价改革，对投资者、筹资者和承销商是一个多赢的局面，特别是有利于保护中小投资者权益，对中国A股市场持续发展来说是一项长远的利好。

　　2、新股定价信息透明度增加，在某种程度上提升了IPO定价效率。公开披露询价细节，有利于投资者评判询价对象的定价能力，减少询价对象随意报价的不合理情况，对机构有效合理报价起到比较好的约束功能。

　　3、完善配售约束机制，促使理性报价，询价对象范围的扩大，网下机构投资者的充实，有望使定价更加理性，而阳光私募的加入，有助于提高定价的科学性。

　　4、完善回拨机制和中止发行机制，有望抑制发行者的高价筹资行为。值得注意的是，网下申购不足则不能回拨到网上配售，而对于网下配售不足的则可以中止发行。如果发行者把价格定得过高，可能造成网下机构申购量不足，有可能出现发行失败的情况，这对发行人的高价发行冲动具有抑制作用，加大发行人的风险意识，有望使新股定价更加趋于市场化和理性化，与国际IPO定价接轨。

　　5、新股发行体制第一阶段改革的各项措施已得到落实，市场化的改革方向得到了社会的认同，新股发行第二阶段改革将于11月1日正式启动。第二次改革对完善IPO定价机制，实现科学定价、诚信定价有一定功能和作用，但由于形成中国股市高价发行的体制性因素难以在短期内完全消除，需要投资者的理性投资、监管者的规范监管、中介机构的科学参与、发行者的理性筹资行为的日益完善，任重而道远。