兴业证券：给予尖峰集团“推荐”评级

　　尖峰集团：低估的隐形资产是最大的看点

　　我们近期调研了尖峰集团，与管理层就公司的经营状况以及未来发展战略作了交流。调研要点：

　　1、公司的主营业务包括水泥和医药两部分，2009 年水泥业务实现销售收入5.5 亿，医药业务的销售收入6.3 亿(医药工业1.85 亿，其他为医药商业)。今年中期公司的净利润为2300 万，EPS 为0.07 元，公司过去由于主业不清晰，盈利能力不强，因此很少受到资本市场的关注。

　　2、水泥和医药仍然是未来发展的主要方向。水泥业务是公司的传统强项，目前其主要的产区在湖北，今后将考虑在西南、新疆等欠发达地区扩大产能；医药工业是公司未来的战略重点，目前主要的产品集

　　中在抗生素、心血管和精神类药物等领域，营销模式以代理销售为主。公司的研发投入尚可，每年投入的经费超过1000 万元，也推出了一些新品种，但由于营销能力的薄弱，医药业务增长不快。我们认为短期内公司的医药主业难以取得较大的突破。

　　3、隐形资产低估是最大的看点。公司名下拥有价值不菲的隐形资产：通过天士力集团间接持有天士力股份公司超过10%的股权，市值18 亿左右；公司还持有浙江金发集团20%的股权，该公司以地产开发

　　和物业为主，其名下的商业物业价值40 亿左右；此外，公司的子公司尖峰药业还拥有55%天津尖峰的股权，天津尖峰2009 年的净利润为1000 万元左右。考虑公司自身的水泥和医药业务，我们认为公司的重估价值在35 亿左右，目前25 亿不到的市值明显有所低估。

　　我们预估公司2010-2012 年EPS 分别为：0.15、0.23 和0.30 元，公司隐形资产的价值重估提供了极高的安全边际，而且天士力集团盈利的改善也为公司提供了超预期的可能性，我们首次给予“推荐”评级。