招商证券：维持山煤国际“强烈推荐”评级

　　公司业务包括煤炭产销和煤炭贸易业务两类，煤炭产量成长性较好，且存在较强的资产注入预期，煤炭贸易板块盈利一般，但有可能有较高的业绩弹性。维持“强烈推荐”投资评级。

　　煤炭权益产量三年复合增速42%：随着新建煤矿的逐步投产和在产煤矿的技改，未来公司的煤炭产量将保持较高的增长。我们预计公司10-12年煤炭产量分别为640万吨、940万吨和1230万吨，同比分别增长40%、47%和31%，三年复合增速39%。10-12年权益煤炭产量分别为446万吨、691万吨和813万吨，同比分别增长57%、55%和18%，三年复合增速42%。

　　资产注入预期强。借壳时，山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司，集团可注入的煤炭资产主要是两块：

　　山西省整合的1910万吨煤炭资产：山西省整合的煤矿资产需要时间完善各项产权手续和技改。如果进展顺利，年底就可能有部分煤炭资产满足注入的条件。根据已经进行的山西省整合煤炭权益情况分析，山煤集团整合的矿井权益至少51%以上，也就是整合的煤炭资产权益产能至少大约1000万吨。

　　内蒙古新建的1000万吨煤矿资产：可能需要等到建设完成后注入(新建矿井大约需要3年左右).

　　煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性：公司每年大约拥有3000万吨的铁路运力指标，由于我国一直存在铁路瓶颈，铁路指标含金量一直很高。公司还每年拥有大约500万吨煤炭出口配指标，现在含金量稍差。目前煤炭贸易的吨煤净利大约2元/吨。我们认为，该块业务可能具有较高的业绩弹性。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们预计，公司10-12年每股收益为1.15元、1.66元和2.03元，同比增长40%、45%和20%。维持公司“强烈推荐”的投资评级，主要理由是：本身业务具有较好的成长性，10-13年权益产量复合增速36%，EPS复合增速23%；资产注入预期强，集团承诺注入资产，年底或明年初就有部分整合的资产可能满足注入条件。煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性。

　　风险