湘财证券：给予传化股份“买入”评级

　　投资要点“染助一体化”模式凸显公司类消费属性

　　传化股份是印染助剂行业龙头，国内市场占有率为8%，公司以“一站式”服务方式使下游客户获得完整的解决方案，实现“染助一体化”模式。印染助剂行业强调丰富的产品种类，创新性、功能性产品的研发、以及及时而全面的技术服务，类消费特性较明显。传化股份将自身定位为“纺织化学品系统集成商”，更具消费属性。与浙江龙盛、德美化工相比，公司的主营业务收入增速与GDP增速的正相关性最小，公司表现出极强的抗周期特性，我们认为这得益于公司的“染助一体化”业务模式。在同类上市公司中，公司的类消费属性最强。

　　有机硅柔软剂3万吨产能投放提升染料助剂业务毛利率

　　公司目前有机硅柔软剂产能约2万吨，毛利率高于40%，公司通过非公开发行方式投资于3万吨有机硅柔软剂。公司2010年中报显示印染助剂毛利率为33.17%，而预计于2011年下半年或2012年上半年投产的有机硅柔软剂业务则有助于提升印染助剂产品毛利率。

　　活性染料业务：技改扩充产能，市场占有率提升15%活性染料主要用于棉纤维及其纺织品的染色、印花，也可用于麻、羊毛、蚕丝和一部分合成纤维的染色。公司收购锦鸡、锦云之后，染料产能达3.5万吨，国内市场占有率20%。2010年6月公司对活性染料生产线进行了技改，预计10月份即将投产，技改后的实际产能可达6-7万吨，若满产满销，预计市场占有率可提升15%左右。

　　化纤油剂：DTY产能增70%，FDY价格是DTY的二倍

　　公司募集资金项目5万吨化纤油剂(3.5万吨DTY油剂 1万吨FDY 5000吨短纤油剂)已经在先期用自筹资金建设，预计2010年年底建成。公司是国内销量最大的DTY油剂产品生产商，市场占有率27%左右。国内FDY油剂和短纤油剂，技术含量、利润率较高，进入门槛高，客户对产品质量、稳定性和应用技术服务要求高，目前价格几乎是DTY的二倍。同时FDY油剂目前市场容量5.6万吨，足以消化公司的新增产能，同时价格要低于国外同类型产品价格20%左右，能够完全实现进口替代。

　　我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.73、0.95、1.16元，我们认为，公司“染助一体化”的销售模式、染料助剂行业的多批次小销量的特点，使公司具有明显的消费属性，通过新增产能的陆续释放，公司有望实现“内涵外延”双向发展，从而激发出新的增长活力。我们给予公司2011年25倍PE，对应目标价为23.75元，首次给予“买入”评级。