华泰联合：维持得利斯“增持”评级

　　经营理念转变，跨越式发展。公司起家低温肉制品和冷却肉，产品品质优异。上市前，因产能瓶颈和经营保守，增长缓慢，落后于一线厂商。上市后产能急剧扩张，屠宰产能从100万头增加到350万头，低温肉制品产能从2.95万吨增加到5.75万吨。募集资金和超募资金已经大部分用于新建项目，充分解决产能瓶颈，实现跨越式发展。公司现金流充裕时，继续新建项目的概率较大，产能扩张有可能超出预期。

　　营销年，市场拓展问题不大。为消化新增产能，公司定义今年为营销年，从营销组织完善、终端销售新模式探索、品牌宣传推广等角度，全力以赴做大做强市场，完善现有销售网络。我们逐一分析了吉林、山东、西安、北京市场，认为公司市场拓展问题不大。以吉林市场为例，东北三省重点城市大多都在300-500公里销售半径内，同时，明年投产的西安50万头生猪分割项目，也可以消化其部分产能。

　　下半年吉林得利斯有望扭亏、毛利率回升。因产能利用率不足，吉林得利斯仍处于亏损状态。随着吉林市场逐步拓展，公司日屠宰量大幅提升，下半年有望扭亏，全年争取实现盈亏平衡。生猪价格上涨对公司影响不大，冷却肉价格基本与生猪价格同步，低温肉制品价格略有滞后。下半年毛利率将有明显改善，主要是公司上调了低温肉制品价格，以及吉林得利斯有望扭亏。

　　盈利预测与评级。我们看好公司基本面，主要基于管理层达成共识全力推进各项目，优质产品的突出代表，以及营销年市场拓展的全力推进。我们假设明后年IPO项目和超募资金项目按照计划进度投产，同时山东和吉林、北京、西安区域市场顺利消化新增产能，在此基础上，预计2010-2012年每股收益0.23、0.52、0.76元，目前股价对应PE 分别为78X、34X 和24X，维持“增持”评级。