东方证券：首次给予农业银行买入评级

　　东方证券认为，农业银行贷款质量好,拨备最充分,反哺利润潜力最大.市场通常对农行的贷款质量有偏负面的看法,但我们认为外界对于农行的贷款质量有明显的低估.预计农业银行将在五大行中持续保持最快的利润成长. 我们认为农行2011PB应保持在1.8倍,对应股价为3.55元.首次给予公司"买入"评级.

　　东方证券7月1日研究报告指出，农业银行 贷款质量好,拨备最充分,反哺利润潜力最大.市场通常对农行的贷款质量有偏负面的看法,但我们认为外界对于农行的贷款质量有明显的低估.我们认为,(1)农行的不良率虽然横比仍然偏高,但已经充分拨备覆盖,因此不良率的高低都已经是过去式.(2)农行已经建立了与其他国有大行相类似的信贷管理体系,毛不良生成率已经发生长期下降(3)农行的存量不良贷款质量要明显好于银行同业,可以升级的不良贷款和可以回拨的拨备规模可能分别达到398.10亿元和231.97亿元.(4)农行对未来风险的计提和缓冲是最充分的,组合拨备覆盖率唯一超过2%.(5)农行的信用成本率有相当的释放潜力,可能带来18.3%的利润提升空间. 农行的资本存在瑕疵.该行的核心资本充足率在4大行中是最低的.其实原本农行可以完全依赖利润留存来支持每年的信贷扩张没有问题,但如果未来资本充足率管理框架发生不利变化(例如资本充足率要求进一步提高,或风险加权资产计算办法改变导致资产的平均风险权重上升),或利率市场化和脱媒化导致银行业ROA长期下滑,则会提高农行对外源式融资的依赖度. 首次给予公司"买入"评级,目标价3.55元.预计农业银行2011-2013年净利润将分别达到1312.91,1610.00和1943.52亿元,净利润增速分别为38.4%,22.6%和20.7%,在五大行中持续保持最快的利润成长. 我们认为农行2011PB应保持在1.8倍,对应股价为3.55元.首次给予公司"买入"评级.