厦门空港：业务量呈现较快增长势头 买入评级

　　1、业务量呈现较快增长势头。1-5月份,公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长13.3%、17.4%,明显高于行业平均水平。受益于客座率的提升以及航空公司机型结构的调整,公司旅客量增速一直快于航班量。自3月29日开始执行夏秋航季时刻表后,公司高峰小时起降达28架次,日起降架次达到380架次/日。从容量来看,借鉴深圳机场(000089),公司跑道利用率尚存较大的增长空间。

　　2、新一轮招标将进一步促进商业租赁业务快速增长。经过近年来的结构性调整,机场商业租赁和特许经营收入呈现较快增长。2012年机场商业店铺将几乎全部重新进行招标,预计价格以及特许经营费的提升,将进一步拉动2012-13年商业租赁业务快速增长。

　　3、公司实行集约化管理,成本控制良好。单位员工服务旅客人次居行业较高水平,同时平均员工薪酬低于其他机场上市公司,这也与腹地经济不无关系。中短期内公司基本无大规模固定资产投资。机场属于重资产行业,固定资产投资紧密影响公司ROE的变化。未来两年,公司原计划改造原T1、T2候机楼用于建设旅客配套服务业务楼,现已更改建设用途,拟用于扩建远机位,以提高现有T3的保障能力,工程预算也将大幅缩减,由原来的2.3亿元计划缩减至1亿以内。

　　4、投资建议:预计公司2011-13年EPS1.13、1.31、1.55元,目前股价对应PE12.3、10.6倍,动态估值水平位于历史低位。我们认为,在今年夏秋航季,公司起降和旅客量增速都会保持明显高于行业的增长水平,建议买入。

　　5、主要风险:大规模扩建提前,沪杭甬深高铁通车。