ST张股：摘星注资 涅磐重生

　　点评：

　　主业微增，营业外收入大增，多方努力，摘星有望。鉴于公司2008年、2009年连续两年亏损，2010年2月8日公司股票实行“退市风险警示”特别处理，股票简称由“ST张家界”变更为“*ST张股”。2010年公司经过多方整合和采取各项措施，2010年实现净利润为1866.46万元，实现归属于上市公司股东的净利润为2012.75万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为166.4万元。虽然主营业务增长还不是特别明显，主要是依靠营业外收入实现净利润增长，但是依据深圳证券交易所规则规定，公司实现股票简称将由“*ST张股”变更为“ST张家界”符合规定。

　　注入盈利性资产将改变公司主营单一和盈利状况较差的现状，涅磐重生有望。1月28日，公司公告重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过。公司注入的资产为环保客运100%股权。环保客运公司所对应的标的股权评估值为64,108.63万元人民币，发行价为6.36元每股，定向增发100,799,732股，增发后总股本变为320,835,149股。注入资产以2010年实现净利润4841万为标准，PE只有15.86倍，远远低于旅游类上市公司PE水平。

　　公司2010年剥离部分不良资产后，盈利能力显著提升。2010年公司转让了猛洞河公司100%股权、坐龙峡公司100%股权、德夯公司80%股权、临湘山水公司50%股权，因当地政府收回道吾山景区经营权，注销了浏阳山水公司。2010年公司盈利能力明显增强，三项期间费用率最近3年来呈下降趋势，公司的管理能力正逐步提高。公司的盈利能力增强情况；公司2010年盈利能力明显增强。公司最近3年来三项期间费用率逐年下降。

　　虽然公司费用率下降，但2010年公司营业利润仍为负值，公司注入之前的资产盈利还待时日。2010年年报显示，公司实现营业收入9515万元，实现营业总成本9495万元，实现资产损失和投资收益为-159万元，最终公司实现营业利润为-25.54万元。而公司的营业外收入2010年就达到2161万元，2010年营业外收入的实现驱动了公司净利润的增长。我们看好公司宝峰湖未来的盈利前景，对国际大酒店未来的盈利前景持谨慎态度，认为湖南周洛旅游开发有限公司尚在培育期，张家界市杨家界索道有限公司仍然在筹建阶段，处于婴儿时期，短期难以贡献利润。

　　宝峰湖未来的盈利前景良好。截止2010年12月31日，宝峰湖公司总资产为10,578.23万元，与2009年持平；净资产为4167.73万元，较2009年增加35.27%；2010年度该公司共实现主营业务收入3,573.08万元，较2009年增加52.17%；净利润1086.65万元，同比增加188.29%。其增加的主要原因随着经济的复苏，张家界旅游形势好转，公司在提质改造的同时狠抓品牌营销与渠道营销，旅游接待人次较上年有了较大提高。宝峰湖的净利率高达30%，随着旅游业的大力发展，未来盈利前景良好。

　　张家界国际大酒店未来的盈利前景持谨慎态度。截止2010年12月31日，国际酒店总资产为8,004.05万元，较上年同期减少6.44%，净资产为-4,700.28万元，较上年同期减少8.26 %，2010年度该公司共实现主营业务收入878.07万元，较上年同期减少20.84%，实现净利润-358.63万元。国际酒店业绩下降的的主要原因是：①近几年来张家界地区高星级酒店的不断涌现，而张国际酒店开业10年来没有经过大的装修，酒店设施陈旧、老化，致使高端客源流失；②随着张家界旅游业的发展，张家界酒店业也发展较快，各种档次的酒店竞争激烈，“价格战”愈演愈烈，2010年张国际酒店客房平均出租率较上年同期增长了15.68%，平均房价较上年同期下降24.30%。

　　湖南周洛旅游开发有限公司尚在培育期。截至2010年12月31日，周洛公司总资产为491.37万元，较上年同减少11.5 %，净资产为454.85万元，较上年同期增加5.9%。2010年该公司实现主营业务收入71.15万元，较上年同期减少22.07%，实现净利润25.54万元。该公司收入下降主要原因是产品缺乏特色，营销力度较以往有所减弱，本期因浏阳山水公司注销冲回计提的坏账准备76.11万元而产生盈利。

　　张家界市杨家界索道有限公司仍然在筹建阶段，处于婴儿时期，短期难以贡献利润。截止期末实际出资额为1500万元(第一期出资)，本公司持有该公司10%的股权，本公司控股子公司宝峰湖公司持有其90%的股权。截止期末杨家界索道仍然在筹建阶段，总资产为19,905,469.49(其中在建工程19824490.60元)较2009年增加4,619,637.85元。

　　投资评级：

　　我们认为公司在2011年将实现摘“星”，如果2011年资产注入完成，取掉ST的帽子在2012年将实现，公司在摘“星”注入优质资产后，在当地政府和自身管理能力提升前提下，将有可能迎来涅磐重生。如果公司2011年资产注入完成，股本增加，我们给公司2011年EPS为0.15元，2012年EPS为0.16元和2013年EPS为0.18元的盈利预测，公司最近股价走势明显高于大盘走势，公司二级市场走势显示近期有资金流入，我们也可以看出，机构持仓成本大概在8元到9元之间，公司目前股价为8.8元/股，我们认为公司目前价格相对比较合理，但考虑到二级市场的惯性，我们认为公司股价仍有一定的上涨空间，暂给予公司“增持”评级。