申银万国：维持华业地产“增持”评级

　　华业地产公告了股权激励草案，股权激励形式为股票期权，规模800 万股，行权价格8.14 元/股，激励范围是包括董事、高管、各部门副经理在内的71 人。股权激励分三期，行权条件是2011-2013 年L(1)加权平均ROE>10%；(2)净利润增长率分别>50%、100%、150%。

　　行权条件具有一定挑战性。我们认为该股权激励草案是一个比较严格的方案，高管获得所有期权具有一定的难度，尤其是未来3 年50%、100%、150%的净利润增长，具有挑战性，因为公司目前项目仍然较少，单个项目的销售好坏对最终利润影响较大。

　　厚积薄发，公司利润进入增长期。公司近几年通过股权收购获得了通州、大连、武汉等优质项目，未来均将进入结算期。预计10、11、12 年EPS 分别为0.42、0.65 和1.31 元/股，增速分别为133%、53%和102%。

　　11 年业绩依赖通州项目销售。目前11 年利润的锁定率为47%，因此11 年业绩依赖通州项目销售。通州项目预计3 月开盘销售，按照目前北京市场的情况，及项目16000 元/平方米的定价，预计销售顺利。

　　维持推荐，通州项目销售将成为股价催化剂。预计10、11、12 年EPS 分别为0.42、0.65 和1.31 元/股，对应18、11 和6 倍。RNAV 为10.81 元/股，P/RNAV 为0.68 倍。考虑到估值及公司未来利润增速，维持“增持”评级。