现代制药：新型制剂保持快速增长 推荐-A评级

　　现代制药新型制剂保持快速增长

　　1。自主营销推动新型制剂快速增长。公司通过自建销售队伍加大对新型制剂的学术推广力度。2010年公司销售队伍人数由170多人扩展到200多人。前三季度硝苯地平控释片和头孢克洛缓释胶囊等新型制剂获得较快增长，其中12片规格的硝苯地平控释片销量翻倍增长，头孢克洛缓释胶囊增长约40%，领先于其他头孢品种。未来新型制剂销售仍将以自主销售为主，到2012年公司销售队伍将扩大至300-400人。

　　2。普药持续增长，哈森业绩大幅提升。马来酸依那普利是公司首个收入过亿的制剂品种，2010年前三季度增长约10%。替米沙坦作为降压新品种市场推广较快，增长约40%。现代哈森是公司主要的普药生产平台，2010年通过产品结构和市场定位调整，实现突破式发展。2010年上半年，现代哈森销售收入比去年同期增长42.2%，净利润比去年同期增长294%，我们预计全年哈森的净利润将超过2000万元。

　　3。原料药新老品种皆有突破。2010年前三季度阿奇霉素收入增长约40%。考虑到上游原料硫氰酸红霉素对阿奇霉素成本和质量影响较大，公司可能向上游延伸，实现原料自产。硫辛酸原料药8月通过COS认证，部分客户已在试用阶段，预计2011年对欧洲出口将有较快增长。

　　抗艾滋病药物阿巴卡韦收入过千万元。作为美国FDA推荐的首选抗艾滋病药物，阿巴卡韦的前景良好。恩曲他滨仍处于中试阶段，海门生产基地建成后，将转移至新基地生产。

　　4。大股东变更为中国医药研究总院。目前由上海医药工业研究院、四川抗菌素研究所、现代制药、上海现代药物制剂工程研究中心、国家新药安全评价研究中心、中国医药工业信息中心等6家机构组成的中国医药工业研究总院已开始正式运行。股权登记完成后，公司大股东将变更为中国医药工业研究总院。从研究总院的管理层结构来看，原上海医工院的管理层仍占主导。我们预计短期内公司管理层将不会有大的变动。

　　5。生产基地建设顺利。海门生产基地计划在一季度正式开工建设，按照工程进度，预计在2012年建成投产。南翔生产基地已完成GMP认证，主要生产栓剂和中药。目前中药只有积雪苷片一个品种，未来公司可能会收购或者研发增加新的品种。

　　6。盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.44元、0.58元和0.70元，对应的市盈率为41倍、31倍和26倍，维持公司“推荐-A”的投资评级。