赢合科技：加强市场开拓 客户拓展顺利 推荐

    1)业绩高增长符合预期,经营效率稳步提升。公司作为锂电设备优质标的,深度受益新能源汽车行业发展所带来的动力电池产能扩张。公司收入同比大幅增长,全价值链运营管控体系逐渐成熟,成本管理体系不断优化,毛利率水平有所提升,期间费用率同比下降,经营效率稳步提升。

    2)加强市场开拓,客户拓展顺利。公司2017年新签订单约22.39亿元,同比+50%。2018上半年公司先后与国能、河南力旋签订战略合作协议,国能2018年预计新增产能5GWh,对应设备投资约15亿元,2019年预计扩产5-10GWh,对应设备投资15-30亿元;河南力旋预计未来3年扩产10GWh,其中2018年计划扩产4GWh,对应设备投资12亿元。国能与力旋上述扩产中同等条件下将优先采购公司产品和服务,有望对公司业绩形成巨大贡献。公司在持续加大与现有客户合作的同时,积极扩产新客户,持续扩大市场规模。

    3)电芯企业扩产节奏呈现结构性差异,整线模式助力公司持续获得订单。部分大型电芯企业近期扩产节奏放缓,招标延迟,但部分中小型电芯企业的扩产在稳步推进,这部分企业受制于技术实力的限制,更加乐于接受整线外包的模式。公司通过内生外延实现了业务链的全产品覆盖,并率先推出整线模式,满足客户要求,助力公司持续获得订单。

    4)投资建议:预计公司2018-20年净利润分别为326.25、406.33、450.95百万元,EPS分别为1.04、1.29、1.43元,对应PE分别21.69、17.42、15.69倍。维持推荐评级。

    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,下游客户扩产延缓,大客户拓展低预期,行业竞争加剧,应收账款发生坏账的风险。（方正证券）