天邦股份：猪价即将进入快速反弹阶段 买入

    事件:

    1、公司披露6月份出栏数据,6月份出栏17.07万头,收入2.12亿元,育肥猪销售均价11.18 元/公斤。公司2018年6月份育肥猪完全成本为12.49元/公斤。

    2、公司披露半年度业绩预告,实现收入18.64亿元,同增38.47%,实现归母净利润7778万,同比减少42.63%。 出栏高增长,成本快速下行,公司养殖业务稳步发展。

    根据公司公告,2018年上半年,公司出栏量达到89.78万头,同比增长103.26%,出栏量高速增长;我们预计公司2018-2020年出栏量将持续高增长,预计出栏量分别达到240万头、500万头和800万头。上半年,公司养殖完全成本为12.06元/公斤,剔除销售仔猪的影响,所销售的育肥猪完全成本为11.93元/公斤,较去年同期13.42元/公斤的全成本降低了11%;公司养殖成本已经达到业内领先水平,预计未来将继续下行。我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升!

    猪价即将进入快速反弹阶段,公司当前位置极具配置价值。

    本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至当前11.55元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业整体仍处于亏损状态,上周自繁自养生猪头均亏损约129元,外购仔猪养成生猪头均亏损96元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨。

    受前期市场大跌以及雏鹰农牧事件影响,公司股价大跌,对应7月4日收盘的市值仅47亿元。按照当前市值,公司估值已经十分便宜,我们预计,2018年公司水产料和疫苗业务利润约1.5亿元,合理市值30亿;则公司2018年240万头生猪对应的市值仅17亿,头均市值仅700元,当前位置极具配置价值。

    公司大股东股权质押率较高,根据公司公告,有望在7月底之前将股权质押率降至%以内,若股权质押风险解除,公司价值有望迎来修复。

    给予“买入”评级 今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多,因此将18-19年的猪价由原来的13.5/12.5元/公斤调整至12.2/12元/公斤,在此预期之下,行业18-19年将亏损加大,有望加速产能去化,猪价有望在2020年迎来反转,因此,将2020年猪价预期由13.5/公斤上调至15元/公斤(上轮猪周期上涨期间,2016年出栏均价约18.53元/公斤),从而将公司2018-2020年归母净利润由6.18/6.43/18.16亿元调整至2.73/2.36/34.39亿元,同增4.32%/-13.79%/1358.91%,对应EPS分别为0.24/0.20/2.97元;考虑到公司出栏高增长和成本快速下行,给予“买入”评级。

    风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、经营管理风险。（天风证券）