兴业证券：美罗药业维持“推荐”评级

　　美罗药业发布董事会决议公告，主要议案如下：

　　1)通过《关于公司搬迁改造(一期)相关国有土地使用权收储补偿的议案》。公司总计将获得补偿费用7.259亿元。

　　2)调整公司管理层，原总经理王杰不再担任总经理，专职负责国际商务工作，聘任杨峰为公司总经理，并对其他高管做了调整。同时，对公司董事会成员做了调整。

　　3)修改公司章程。

　　点评：

　　搬迁的土地补偿费用超过市场预期。此次大连高新区管委会(甲方)与公司(乙方)签订的土地收回补偿协议，对公司原生产用地(土地面积90622.80平方米，房屋建筑面积59008.39平方米)收回补偿，协商的总金额为7.259亿元，超过此前我们预期的约4亿元。

　　补偿费包含但不限于地上房屋、建筑物、构筑物、不能搬迁的设备、土地使用权、辅助设施(如有)、附着物等综合补偿及可搬迁设备运输费用、原材料等搬迁费用、停产期间经营损失、在职职工生活补贴、在职职工各种保险、新建企业环境评估费用、其他可能损失等搬(拆)迁费等一切因搬迁而产生的价值损失和费用。除上述收回补偿费外，甲方不再向乙方支付其他任何费用，乙方不得以任何理由要求甲方增加补偿费。

　　补偿费用的支付期限和条件。(1)在确定竞牌人竞买成功后的20个工作日内，甲方应向乙方支付补偿费用总额的70%首付款5.0813亿元；(2)在竞牌人竞买成功且乙方按本协议约定的交付条件将土地以及地上房屋、建筑物、构筑物、不能搬迁的设备、土地使用权、辅助设施(如有)、附着物等全部移交给甲方后的15个工作日内，甲方向乙方付清尾款2.1777亿元。因此，我们预计这笔补偿费用到帐，应该是2011年初。由此我们预估，将增加公司2011年EPS约1.7元。

　　公司管理层发生变化，有利于经营的正常开展。原总经理王杰，是国际化背景人才，主要熟悉国外市场的运作，对国内业务管理较少。随着公司生产线建成，通过国内GMP认证，国内药品销售将出现较快增长，因此需要加强国内业务的经营。杨峰过去在公司的新特药公司和商业公司都担任过总经理，熟悉国内业务，由他出任总经理，能更好的促进国内业务的开展。而王杰专职于国际市场的开拓，也有利于减少其他业务的干扰，更好开展公司仿制药国际化的工作。

　　美罗药业业绩已经处于拐点。今年搬迁完成并顺利通过GMP认证，预期明年将以完整的经营年度贡献业绩。公司的核心大品种伤科接骨片，进入基本药物目录后出现放量，预计明年销售不低于3亿。阿米氟汀保持稳定增长，新药来氟米特和小儿肺热清颗粒开始进入推广期。与国药控股合作，带动普药销售增长。这些都保证了公司国内业务未来每年可以实现30%左右的业绩增长。

　　国际化是公司最大亮点。公司今年11月接受澳大利亚TGA的GMP检查，预计年底获得正式通过的通知。明年继续给澳大利亚代工二甲双呱，也可能增加若干品种。同时，公司与北美仿制药企业的合作也将开展，预期明年有一些品种加工的业务。即使按二甲双呱目前的加工费模式，我们预计明年出口业务也有2000-3000万的利润贡献。

　　盈利预测。由于今年大部分时间停产，公司经营性业绩较低。我们预计2010-2012年EPS分别是：0.01、1.99和0.67元。继续维持“推荐”评级。