山西证券：中国中冶给予“增持”评级

　　事项：11月1-5日，我们参与了中国中冶的反向路演，走访了北京、天津、秦皇岛、唐山、重庆等多个中冶的控股子公司，实地察看了冶金建设项目、多晶硅开发项目、市政工程、房地产开发项目等多种业务模块，并与公司相关领导进行了交流。

　　评论：

　　在我国冶金行业工程建筑的技术领先优势不断扩大。公司是我国专业化经营历史最久、专业设计及施工能力最强的冶金工程承包商，也是全球最大的工程建设综合企业集团之一。其主营业务包括工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发，其中冶金工程承包仍占主要地位，2009年，其收入和利润占比重均在80%以上。

　　这次我们先后调研了国内领先的冶金工程设计研究机构，中冶恩菲工程技术有限公司、中冶京诚工程技术有限公司、中冶赛迪工程技术股份有限公司及其研发中心、重工基地，以及赛迪公司总承包的重庆钢铁技改环保搬迁冶金工程项目——重庆钢铁600万吨中厚板工程项目，同时了解到公司在海外铜矿、镍矿、铁矿等的项目有了较大的进展。

　　由于历史渊源，公司拥有一大批研究、设计水平一流的专业技术人才，目前11.6万名在岗员工中，有6万多名专业技术人员(大多归于工程承包)，占比达52.1%。在国内冶金行业面临产业整合、技术升级、更新改造的大背景下，公司充分发挥其在冶金方面的“人才优势”和“技术先导优势”，高起点、高视觉，形成了方案设计、核心装备制造、自动控制、安装调试、后续服务等一体化的综合服务模式，不断扩大公司在国内冶金工程领域的领先优势，并进行钢铁、有色等行业的技术、装备进行国产化，多次打破国外相关机构的技术垄断和封锁，将将自身的技术领先优势不断转化为生产力，成为公司价值的长期增长有力驱动。

　　南京项目将使公司收入迈上新台阶。9月19日，公司全资子公司中冶置业控股的南京临江老城改造建设投资有限公司以200.34亿元拍下南京市下关区滨江江边路以西1号和3号地块的土地使用权，两块土地合计总建筑面积达409.13万平方米，计划于2011年下半年开工。该项目的取得大幅增加了公司在一线城市的土地储备，预计将在2012年产生收益，届时公司房地产业务的收入可能会有较大增长。

　　有别于传统建筑施工企业，公司经营向好尚需一些催化剂，初次给予公司“增持”评级。

　　与其他建筑企业不同，公司以技术为核心，以技术开发与工程总承包为主要业务形式，技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在，非冶金建筑业务的拓展已取得实质性的突破，其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此，我们认为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素，暂不进行盈利预测，长线看具有较好投资价值，给予“增持”评级。