东诚药业：形成核素诊断+治疗产品线 买入

    投资要点:

    事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入 7.0亿(+45%)、归母净利润7286万元(+32%)、扣非后归母净利润7169万元(+38%);预告2017年三季报归母净利润为1.17-1.46亿元,同比增长20%-50%。

    财务费用拖累业绩,肝素原料药量价齐升。从收入来看,肝素钠原料药实现收入2.13亿,同比增长83%,毛利率提升5.68%,行业向好实现量价齐升,估计价格提升40%左右,销量增加30%左右,增厚公司业绩。核素药物实现收入2.71亿,同比增长103%,其中云克药业实现收入1.45亿(+9%)和净利润6544万(+11%)。硫酸软骨素实现收入1.13亿,同比下降31%,主要是因为产品略有降价导致收入减少,目前硫酸软骨素处于历史最低水平,价格有望逐步回升普通制剂实现收入5866万元,同比增长38%,估计主要是那曲肝素钙制剂仍处于快速放量阶段。从费用来看,财务费用中的汇兑损益和利息支出大幅度增加,2017H1财务费用为2631万元(2016H1同期为-110万元),其中主要是因为人民币升值导致汇兑损益增加1727万元和2016年现金收购标的长期借款大幅度增加导致利息支出增加1150万元。

    持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。

    东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP 注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS 整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。

    肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快2017年6月份价格同比提升20%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升22%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE 分别为41倍、24倍、19倍。如考虑安迪科在2017年全年并表预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE 分别为35倍、26倍、21倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。

    风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期;汇率波动风险。（西南证券）