润达医疗：上游布局逐渐完善 增持

   事件:公司公告拟通过发行股份及支付现金以总价11.79亿元收购深圳瑞莱100%股权,其中现金作价2.33亿元,并拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过2.75亿元,用于支付本次交易的现金对价及重组的相关费用。

    收购POCT领先企业,公司利润规模有望大幅提高。瑞莱生物是国内领先的POCT产品制造商,检测项目涵盖心脏标志物,肾病,感染性疾病等多个领域,2016年实现营业收入1.39亿元,归母净利润3826.04万元,净利率达27.6%。深圳瑞莱2017-2019年业绩承诺为归母净利润不低于5600/7500/9000万元,本次收购价11.79亿元对应2017年约21倍(按预估价10.11亿元对应2017年18倍),给予溢价的原因在于瑞莱由于原管理体系问题导致经营效率较低,2016年云锋基金控股后极大提升了公司的利润水平(扭亏为盈),未来有望借助润达强大的渠道掌控能力进一步实现利润的快速增长。与此同时,瑞莱2016年净利润占润达同年净利润的33%,本次收购完成后有望大幅提高公司的利润水平。

    上游布局逐渐完善,有望提高公司长期竞争力和盈利能力。目前公司自产产品包括糖化血红蛋白、血气分析和其他生化试剂等上百个产品品项,并通过增资北京润诺思和武汉海吉力,将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域,进一步完善“IVD大超市”的产品布局,再加上此前参与私有化加拿大上市公司RBM,成功布局心血管免疫荧光POCT项目,公司自产产品线基本完善,未来有望通过在集成业务中增加自产产品比例实现利润率的上升。

    长期来说,我们坚定看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源,率先打造差异化、粘性高的综合服务平台,同时通过自研+合作实现自产品种的多样化,进一步提高盈利能力。

    盈利预测与估值:考虑本次交易,我们上调公司业绩预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为39.24、53.20和69.34亿元,同比增长81.29%、35.56%、30.34%,归属母公司净利润分别为2.50、3.62、4.38亿元,同比增长115.15%、44.43%、21.15%,不考虑增发摊薄,实现EPS分别为0.78元、1.12元、1.36元。目前股价对应2017年42倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,盈利能力不断提升,我们给予公司2017年45-50PE,目标价35-39元,维持“增持”评级。

    风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。（中泰证券）