方正证券：给予康缘药业“增持”评级

　　公司此次激励计划自授予日起12个月禁售期，禁售期满次日起的36个月为解锁期。解锁期内，激励对象只有在达到规定的解锁条件后，才能分别自授予日起的12个月、24个月、36个月申请解锁30%、30%、40%的限售股份，之后便可二级市场上出售或以其他方式转让而获利。解锁业绩限制条件为：首次解锁条件： 2011年度净利润不低于2.4亿元；营业收入不低于16.0亿元。二次解锁：2012年度净利润不低于3.0亿元；营业收入不低于20.0亿元。三次解锁：2013年度净利润不低于3.7亿元；营业收入不低于25.0亿元。公司2009年营收9.68亿，净利润1.6亿，按照解锁条件测算公司的未来三年营收CAGR26.7%，净利润CAGR23.3%，均保持较快增长。公司三季度业绩增速下滑，净利润同比增速18.8%。我们预测公司2010至2012年摊薄EPS分别为0.48元，0.58元与0.72元，11月2日停牌前股价18.36元，相对2011年PE为31.7倍，公司未来增速受股权激励影响而稳步回升，业绩目前处在增速低点，因而给予“增持”的投资评级，目标价位22元。