后QE时代 中国不会出现大规模资本外逃

    中信建投近日发布的研究报告指出，由于美强其他国家弱的格局短期内将继续存在，国际金融市场的动荡仍将持续一段时间，伴随着短期国际资本流动也不可避免。美元的走强对我国资本外流产生一定影响，但影响有限。

    中信建投报告指出，美元走强对中国资本外流产生一定影响，但影响有限。主要因为：第一，资金尚无通畅外流渠道；第二，人民币的实际有效汇率保持升值；第三，市场主体持汇意愿增强、结汇亿元减弱，这是国内居民全球配置资产的需要，不属于纯粹热钱流出。

    以下为报告摘要

    美国退出QE后国际金融市场风声鹤唳

    2014年10月底，美国宣布退出QE，史上最大规模的货币试验宣告结束，世界各主要国家对其反应强烈，日本在美国退出QE的第二天宣布扩大货币基础增幅目标至80万亿日元，远超出预期的60万亿-70万亿日元的计划；欧洲在美联储退出QE的当天发布公告，选择四家资产管理司帮助购买资产支持证券；俄罗斯在美国退出QE之后宣布将利率上调150个基点，至9.5%。

    在随后的两个月里，国际金融市场动荡不断加剧，在美国经济一枝独秀及美元指数大幅走高的背景下，国际油价超预期下挫并跌破60美元，俄罗斯经济已处于崩溃边缘，卢布飞流直下，股市自由落体，通胀大幅走高，经济“滞涨”明显，而墨西哥、巴西和委内瑞拉等其他新兴市场经济国家也同步陷入金融混乱。

    我们认为，除了美国联合其盟国制裁俄罗斯等政治原因外，主要是美国经济一枝独秀，而其他主要经济体复苏缓慢，导致了美元指数大幅走强，进而引起以美元定价的大宗商品价格大幅受挫。由于美强其他国家弱的格局短期内将继续存在，我们相信国际金融市场的动荡仍将持续一段时间，伴随着短期国际资本流动也不可避免。

    国际金融市场动荡不会导致大规模资本外逃

    随着美元指数走强，我国2014年来的银行结售汇差额成快速下降态势，尤其在8月份银行结售汇转为逆差后，我国跨境资金流出加速，10月份单结售汇逆差扩大到272.37亿美元。此外，人民币兑美元出现五年来的首次年度下跌。

    数据显示，短期内资本外流明显，人民币汇率可能延续弱势。这也是为什么在央行通过SLF、MLF等创新金融工具向市场持续注入流动性后资面仍然紧张的重要原因。我们认为，美元的走强对我国资本外流产生一定影响，但影响有限。

    主要因为：第一，我国的资本项目未完全放开，资金尚无通畅外流渠道，总体看资金外流压力存在，但风险可控。第二，2014年以来，人民币的实际有效汇率是升值的，人民币仍为强势货，到现在为止和年初相比，人民币兑美元只波动了2%，美元兑欧的升值超过10%，对日元的升值超过11%，人民币相对全世界的货还是比较强。第三，由于人民币汇率升值预期减弱和贬的出现，市场主体持汇意愿增强、结汇亿元减弱，这是国内居民全球配置资产的需要，不属于纯粹热钱流出，对我国金融市场冲击有限。

    国内较高的资产回报率不支持本大量外逃

    除了汇率预期外，国内资产价格的走势也是影响短期国际资本流动的重要因素。新常态下，我国经济增长进入更切实的换档期，这既是经济发展的客观要求，更是政策调整的主动选择，在逐步出清、淘汰过剩产能的同时，大力扶持新兴产业和服务业，从而实现经济结构转型，产业结构升级，经济增长的稳中求进，可持续发展。

    2015年我国经济有望实现7%的增速，这在世界范围内仍属中高速增长，而我国的股票市场、债券市场、理财市场等对国际资本仍有较高吸引力。首先，我们的利率水平与美日欧等发达国家相比仍然较大优势。其次，2014年7月份以来，我国股票市场已上涨了50%左右，走出了一轮波澜壮阔的牛市，目前场做多热情高涨，伴随着革的深入以及经济基本面企稳回升，短期内牛市有望延续。