经济衰退信号频现 美股走弱势能不断积累

　　美国经济衰退信号频现，股市震荡明显。在美国不断缩表、中美贸易摩擦不断升级下，有投资者担心美国经济很可能会出现衰退，进而可能导致延续了十年有余，以科技股为主导的美股牛市终结。虽然美联储降息充裕了市场流动性，但美经济基本面是否转向的不确定性依然存在。

　　美股本轮牛市始于2009年3月，至今已持续10年5个月，随着近期被视为经济衰退的重大信号之一的美债利率曲线不断地出现倒挂；美股估值也已处于极值位置，席勒PE排在历史上第三位；中美贸易摩擦不断升级下，这个“史上最长牛市”还能持续多久？是投资者高度关注的话题。

　　经济衰退信号频现

　　8月27日，美国2年期和10年期国债收益率再度发生倒挂，且倒挂幅度创下全球金融危机以来新高。自8月14日以来，2年期美债与10年期债券收益率曲线已频繁短暂倒挂。此外，继3月期与10年期美债收益率发生倒挂后，近期也首次与30年期美债收益率出现倒挂。收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的重要信号。此次倒挂是否意味着美国经济即将发生衰退呢？

　　“虽然从历史数据来说，收益率曲线倒挂之后，经济发生衰退的概率非常高，但是谁也不能保证经济衰退一定会发生，更别说预测衰退发生的时间了。毕竟，每一次发生倒挂，其当时的经济状况和国际宏观环境都不相同，政府和央行的应对策略也各有千秋，因此不能教条的将收益率曲线倒挂和经济衰退强行等同起来。”新加坡五福资本管理有限公司联合创始人、首席执行官伍治坚认为，美国经济目前的基本面还是比较健康的，并没有马上要陷入衰退的迹象。“目前美国的失业率在3.7%左右(2019年7月)，是五十年来的最低水平；GDP增速为2.1%(2019年第二季度)并不算差；美国股市屡创历史新高。”

　　中银国际证券固定收益首席分析师杨为敩则认为，美债收益率曲线倒挂体现经济衰退的信号还是很明显的，未来美国经济发生衰退的可能性很大，“不过，除了收益率曲线倒挂这个逻辑，还有个现象也是值得关注，就是观察历史上各部门的资产负债率情况会发现，尤其是对于企业部门和政府部门来说，它们的杠杆率在过去60年左右的时间里大多数情况下都呈现负向相关的关系，如果企业杠杆率下来的话，政府就开始加杠杆稳经济。当然，少数时间里，企业和政府的杠杆率会同时上升，但是这种情况往往会引发整个美国经济出现危机式的调整，比如1982年、1990年，以及此后的2001年互联网泡沫、2008年金融危机，都是这样的情况。”

　　杨为敩认为，现在因为国债收益率曲线倒挂使得经济增长预期下降，一旦杠杆出现剧烈下降，则美国经济是很可能会出现衰退。

　　美联储缩表，美股承压

　　美股此轮牛市在一定程度上要归功于美联储扩表及上市公司的持续回购行为，但随着美国经济的复苏，此2017年10月开始，美联储又开始了缩表计划。

　　“缩表可以看成是对过往极度宽松政策的修复，而从2018年年初开始，缩表和升息则正式开始对实体经济产生影响，而整个银行的资产负债表也处于收缩的过程，这导致整个实体层面要比以往面临更大的脆弱性。”杨为敩表示，缩表对美股产生的压力还是很大的，2018年以来，美股三大股指长期在高位震荡。

　　或是担心因长期缩表带来经济下滑风险，今年8月1日，美联储实施了自2009年以来的首次降息，并预期后续仍有降息可能。对此，东方证券首席经济学家邵宇对《红周刊》记者表示，现在市场一致预期美国可能会在明年大概率进入到衰退，现在降息可能是为了衰退做出预防性的调整。当然，如果贸易摩擦加剧，对全球经济，包括美国和中国经济都会有比较大的影响，对股市的基本面肯定是不利的，考虑到明年是竞选年，特朗普总统可能会利用这样的机会迫使美联储做出更多降息的动作。

　　杨为敩认为，降息确实可能会引起未来美国经济预期上的修复，但至少在今年，降息的效果并不大。对美国而言，无论是升息还是降息，其实质作用并没有美联储真正去缩表或扩表的影响大。因为70年代之后，美国已经完成了利率市场化的进程，所以美国的基准利率并不能够完全成为银行定价的基础，所以，对于信贷或者融资，只能产生引导作用。所以，如果美国想让货币环境或流动性环境回到对美股或对美国经济重新有利的局面，美联储应当开启新一轮扩表的进程，只是降息的话，力量还是稍微有点薄弱。另外，美国即使推出新的货币政策，它对于实体，包括对于股票市场的影响也没有那么快，一般来说，需要四个季度才会对实体或股票市场产生影响的。

　　估值高企科技股强弱决定美股繁荣

　　美股近十年牛市，很大程度上受益于移动互联网时代的红利，苹果、谷歌、亚马逊、微软、Facebook等为首的科技股业绩增长强劲，因此从本质上来讲，本轮美股牛市可称之为科技股牛市。然而，随着移动互联网红利耗尽，这些互联网、科技巨头的高速成长无疑受到了挑战。以亚马逊为例，该公司2019年二季度新一季财报发布后连续5个交易日收跌，市值缩水660亿美元左右。财报显示，亚马逊云计算业务AWS二季度低于市场预期，5年来AWS收入的季度增速首次低于40%。

　　数据显示，截至目前，标普500指数中科技行业的比重超过了25%，而在英国股市，富时100指数中，科技行业的比重不超2%；欧洲股市，斯托克50(Euro Stoxx 50)指数中的科技行业的比重也在10%以内。伍治坚认为，“美国股市的特殊性在于，其受到科技行业兴衰的影响程度要远远高于其他国家和地区的股市，科技行业兴，则美国股市强；科技行业衰，则美国股市弱。”

　　随着股价的不断走高，当前美股的整体估值也明显偏高，截至7月底，美股的席勒PE为30.07倍，处于历史的极值位置，仅次于2000年互联网泡沫和1929年的大萧条时水平。财通证券策略分析师马涛表示，“估值高，虽然不代表美股就会马上下跌，但是至少也表明美股走熊的势能正在不断的积累。”

　　杨为敩认为，现在来看，美股的节奏确实是跟随贸易摩擦的节奏在走，但是贸易摩擦对美股并不会产生太实质或太明显的影响，主要是情绪方面。美国是一个净利差国，从进口来看，多一点或少一点，对于整个经济的增长都不会产生太实质性的影响。而贸易摩擦给美国带来的最大影响是通胀，但是通胀对于美股影响是很缓慢的一个过程，况且现在来看的话，美国政府还是希望通胀再高一点。

　　“如果贸易谈判无法达成协议，贸易战进一步恶化和升级为货币战和金融战，届时很可能对于美国经济会造成重大影响。”伍治坚认为，明年(2020年)是美国总统大选年，如果美国经济发生衰退，则将对特朗普的连任希望造成重大打击。因此特朗普会想尽一切办法力推更宽松的财政和货币政策，以刺激美国的经济发展。

　　对于美股未来走向，邵宇认为，美股主要受到流动性宽松和经济基本面复苏两重利好刺激，去年的调整是因为经济不确定性在增加，同时流动性在撤出，而目前看，至少流动性还是会有一定宽松的空间，但经济基本面恐怕会受到一些负面因素影响，两者叠加，如果再有一些政治事件冲击，很有可能在今年对美股形成一个比较大的拐点。