上周重大财经新闻评述：降准什么时候再来？

    【人民币对美元开年“暴跌”创近5年新低】元旦假期后，人民币对美元汇率中间价跌幅持续扩大，新年前4个交易日累计下跌710点。

    【新股发行开始按新制度执行】证监会表示，新股发行制度改革的相关规章经修改完善后已正式发布。投资者申购新股时无需再预先缴款，小盘股将直接定价发行，发行审核将会更加注重信息披露要求，发行企业和保荐机构需要为保护投资者合法权益承担更多的义务和责任。

    【央行1300亿元逆回购创4个月新高】在过去4个多月中央行每期逆回购的操作量多在500亿元以下；1300亿元的逆回购规模创下了自2015年9月以来的单期操作量新高。

    【人民日报专访权威人士：当前经济怎么看怎么干】权威人士表示，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。稳健的货币政策要灵活适度，主要体现在为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，既要防止顺周期紧缩，也绝不要随便放水。

    评说：

    伴随着美联储步入加息的轨道，美元资产吸引力越来越强，再加上岁末年初换汇额度更新，人民币贬值预期较大。

    在这样的背景下，对人民币贬值的压力在适当的失机，以适当的方式进行释放是上策。新年起，放开在岸人民币夜市交易（银行间外汇市场交易系统每日运行时间延长至北京时间23:30），相应延长了人民币汇率中间价及浮动幅度、做市商报价等市场管理制度适用时间；加强外币现钞收付管理，加大了外汇资金借道经常项目进出中国的难度。藉此，央行或是在有意释放人民币贬值压力，以及降低换汇压力。

    然而，人民币对美元持续贬值势头的加重，同资金进一步外流的加剧，两者形成的“循环效应”势必不断积累且愈加强烈。

    往年，伴随着年底扰动因素的消退，以及年底财政存款一次性释放引发银行超储规模的提升，流动性一般会在年底收紧后，在新的一年年初重新转向宽松。可是今年年初的情况却有所不同，大行供给收缩，同业拆借市场上融资较为不易，资金面在2015年最后一个交易日突然转紧后并未因跨年而有所缓解。

    究其原因，除了人民币贬值和资金外流形成的恶性循环之外，还有多重因素使然。

    首先，A股、B股等人民币资产均出现异常波动，市场对资金外流的担忧进一步加深；其次，新股发行新规正式实施，2016年首批IPO渐近，转债打新或将吸引大量资金参与申购，所引发的资金在途效应并不亚于中小盘股票申购；还有，近期有部分MLF到期，但尚未展期，亦令市场对流动性趋紧的担忧加大；最后，市场预计即将公布的2015年12月外汇储备及其他跨境资金流动数据可能仍不乐观，有进一步刺激资本外流担忧的可能。

    面对资金面短期吃紧，央行公开市场逆回购操作加码，有利于缓解跨年后流动性边际趋紧的状况。

    市场分析认为，逆回购属于短期流动性投放工具，且存在资金成本，只能起到短期缓解流动性紧张的作用，真正对冲外汇占款下降还是要靠降准。目前银行存款准备金率仍有相当大的下调空间，多方预计央行近期将有数次降准操作。

    然而，需要特别警醒的是，如果降准力度过大或过于频繁，会导致境内短期利率过度下行，因此反而可能加剧资本外流的趋势和人民币的贬值的程度，使得本来希望看到的通过降准提高货币乘数、扩大流动性的效果被对冲。

    更进一步地，要看到在当前全球经济和国内经济形势下，国民经济不可能通过短期刺激实现V型反弹，可能会经历一个L型增长阶段。致力于解决中长期经济问题，传统的凯恩斯主义药方有局限性，根本解决之道在于结构性改革，这是我们不得不采取的重大举措。