创新分级债券基金受到市场关注

　　近期，债券基金出现了发行热潮。先是富国和华富两只债券基金一日售罄。紧接着，又有大成景丰分级债券基金等多只债券基金获准发售，市场对这些产品的募集规模都有较高预期。一方面，债券基金的热销与今年以来债券市场的良好收益密切相关，沪深300指数2010年下跌了近20％，而同期的中信全债指数则上涨了近4％；另一方面，分级债券基金在设计上与传统产品有所区别，被称为“创新分级债券基金”，吸引到不少投资者的关注。

　　创新债券基金新在何处

　　概括起来看，创新债基与传统债券基金有两个重要区别：一是封闭，二是分级。

　　封闭是指在一定的存续期间内，不接受申购和赎回，基金规模保持不变。从成熟市场经验看，美国的绝大多数封闭式基金都是债券基金。这一安排的好处是封闭期内避免了债券投资的流动性冲击问题。债券的流动性远低于股票，因此申购、赎回行为对债券基金运作和投资绩效的影响也远大于股票基金。封闭运作之后，债券基金可以较少考虑具体品种的流动性，更多的按照债券的收益水平、到期时间等要素选择投资标的，有助于提升收益水平，构造更为合理的投资组合，满足投资者需求。

　　分级则是采用结构化产品分级技术，通过对基金份额进行风险收益的重构，将基金份额分成具有不同风险特征的基金份额等级，从而满足投资者更为细化的投资需求。分级产品的核心是不同类型份额享有的投资收益分配权不同。以近期结束发行的大成景丰基金为例，该基金A类份额收益相对稳定，风险和收益都低；B类份额收益波动性大，风险和收益都高。假设基金的收益为10％，A类份额约定收益率为3％，那么扣除A类份额收益之后剩余的部分就归B类所有；如果基金的收益过低，那么在优先保证A类份额收益率的情况下，B类份额就要承担相应亏损。可见，A类份额实现稳定收益的概率很高，但难以获得高收益；B类份额有亏损的风险，但却有可能获得高收益。

　　创新债券基金产品对比

　　8月份，杠杆债基富国汇利成为创新通道启用以来的第一个获批产品，近日大成景丰分级债券基金成为放行的第二只基金。为了保证创新通道的产品相对稳健，证监会对杠杆债基做了多项测试，特意要求基金公司针对利率上调和债基波动率作“压力测试”，通过对基金资产运作进行极端压力测试，证监会审批通过的前两只基金产品全部为债券基金，且初始杠杆比例全部为3.33倍。

　　如果以富国汇利和大成景丰两只创新型基金相对比，我们可以发现两只分级债基有太多的相似性。3年封闭期，到期转LOF,托管在农行，上市则在深交所。

　　但是两只产品不同之处亦很多。作为二级债基，大成景丰既可以参与一级市场新股申购或增发新股，还可在二级市场上投资股票、权证等权益类证券，以增强本基金的获利水平；而一级债基富国汇利只能参与一级市场新股申购或增发新股，或持有转债转股所形成的股票。

　　两只产品的A类份额的目标年化收益率也不尽相同。大成景丰A类为3年期银行定期存款利率＋0.7％；而富国汇利的目标收益率年化为3年期中票发行利率下限＋0.5％，依据目前的中票发行利率即为3.87％。相比之下，大成景丰A类份额收益率更高。

　　此外，两个产品在申购费率、托管费、转LOF之后的收益分配都存在差异，大成景丰的设计也相对灵活。

　　业内人士认为，对于这两只基金而言，产品的设计还需要市场的考验，因为二级市场的交易价格是由市场的供求关系来决定。

　　投资创新债基也有风险

　　济安金信基金评价中心认为，现阶段债券基金普遍受到热捧，主要受到以下因素的影响：一是在股市震荡环境下，债券基全低风险特征凸显；二是封闭式债券基金存在套利空间，高分红效益或有显现。目前债券基金发行市场行情火热，除受市场环境影响外，新发债券基金中也不乏自己的投资特点。

　　但正如硬币有两面一样，对于任何投资产品，投资者都需要理性对待。同类产品增多，未来溢价空间减小。目前市场上可供交易的封闭式债券类基金品种尚少，仅有的几只受到投资者的追捧，存在溢价交易，换句话说也就是存在一定的溢价空间。但随着基金公司纷纷涉足债券基金市场，发行同一类型的封闭式债券基金，投资者选择的空间进一步拓宽，资金的分流必然会减少此类基金的套利机会。