积极关注风格转换 适时进行中期投资布局

市场中期震荡向上，关注风格转换

11月以来，受多重因素影响，市场围绕3000点展开了宽幅震荡，使得基金投资者对后续市场方向难于判断，在市场反复震荡背后，我们认为主要的原因体现在以下几个方面:

其一，对货币政策逐步收紧的担忧。全球流动性充裕，各类资产、资源品价格上升，通胀预期不断增强。主要发达经济体新一轮货币宽松政策带动资产类价格上涨，包括股市在内出现新一轮上涨，这一趋势在十月的市场行情中得到了充分体现。但随之而来的是市场对管理层进一步收紧流动性的担忧，在央行宣布再次增加存款准备金率后市场应声下跌。

其二： 经济基本面喜忧参半，CPI连续超出预期，但PMI指数表现强劲，投资、消费均保持活跃，这虽然增强了市场对于经济走出下滑趋势的判断，经济复苏信心有所争取昂，但经济增速仍然较为缓慢，且受到一定程度外部因素的影响。

正是在这种增长与通胀并存，流动性收缩预期增强的背景下，市场展开了反复的震荡。在这种市场背景下，我们对下一阶段市场运行的策略判断是：自7月份市场反转以来，中期底部已经确立，随着实体经济的不断复苏，市场震荡向上趋势已经确立。我们在7月的组合投资策略中提出，2200～2300是股市的合理底部区间，并建议在底部区间分步布局。这一判断已被市场证明。在压制股市趋势的系统性因素逐渐消除后，股市进入震荡向上通道。但十一之后市场的报复性反弹并非市场常态，震荡调整在所难免。但在向上趋势中，每一次震荡调整的底部区域会逐渐抬高。因此，向下调整时是建仓和调整组合结构的时机。

在市场逐步震荡上行过程中，市场转换逐步展开，低估值蓝筹股有阶段性投资机会。09年四季度以来，消费类和成长型行业一直是市场的主导，超额收益十分显著，而周期性蓝筹股则一直受到政策、经济放缓预期的打压，估值在低位徘徊。在后期股市逐步震荡上行过程中，市场将会迎来阶段性风格转换的机会。强势行业很可能进入相对调整期，而低估值的中盘蓝筹股可能成为配置方向。但受经济基本面和政策因素影响，大盘蓝筹的表现仍不确定，我们认为还难以形成趋势性的蓝筹股行情。

长期来看，成长性仍然是持续性的投资主题：目前来看周期性大盘蓝筹股的投资机会仍然是阶段性的，一定程度上是受货币因素影响。但经济基本面的根本好转，带动蓝筹股走出趋势行情则仍不明确。而在整体经济增长方式转型的长期预期下，成长性仍然是市场的长期投资主体。“十二五规划”可能引领政策受益行业的持续投资热情。受益新的政策规划的新兴产业、持续成长的消费类公司，在一段时期的估值调整后将重新具有投资潜力，这将直接关系着下一阶段的基金投资策略。