持续高增长，主力不断吸筹的价值低估股(3)

　　华侨城A：旅游提升估值中枢 价值明显低估

　　公司拥有“旅游+地产”的独特业务模式，尽管当前大部分收入和利润均来自于房地产销售，但是旅游才是公司价值成长的核心驱动力。

　　公司最核心的能力在于通过成熟的旅游开发模式，在一块原本没有传统旅游资源的土地上成功开发出主题公园等景区，从而提升整个地块的价值，同时享受前期廉价土地储备的大幅升值。

　　据估算，房地产销售贡献了公司2010年净利润的87%。尽管随着旅游业务收入和利润的快速增长，这一比例将逐渐降低，公司最终沉淀的资产都将是旅游景区，但是地产业务仍将是未来几年利润的主要贡献者。2011年公司的房地产实际销售情况超出市场预期，截至8月份，房地产合同销售额已经超过110亿，而公司下半年仍有接近80万平方米的可售面积，即使按照50%的去化水平保守估计，公司全年的销售增速仍将超过30%。

　　旅游收入高增长驱动估值水平提升。目前，公司在全国拥有主题公园类产品12个。我们认为，公司旅游业务已经初步完成了量的累积，未来几年将进入质变阶段，旅游收入三年倍增是大概率事件。未来几年，公司的旅游内涵将逐渐被接受，估值水平有望获得持续提升。

　　预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.72元、0.90元、1.11元，对应的PE分别为10.2倍、8.1倍、6.6倍；根据测算，公司2011年年底的每股RNAV值为12.4元，相对于股价折让41%。公司价值被明显低估，给予“强烈推荐”的评级。

　　时代新材：超越铁路设备新产品呼之欲出

　　公司是一家新材料公司，而非单纯的铁路设备公司。新材料行业仍处于发展初期，未来前景广阔。

　　“十一五”期间，公司成功抓住了中国铁路尤其是高铁建设的高峰。目前公司正将业务重点转到其他领域，预计“十二五”末轨道交通收入占比降至30%以下。公司已进入的领域包括风电、汽车，2012年还将进入环保、军工、污水处理等高成长、高毛利的领域。

　　目前轨道交通业务仍是公司主要收入和利润来源。铁道部管理层变动及“7.23”高铁事故后该业务仍能保持稳定。一是铁路设备采购将更加倾向于质量可靠的龙头企业，公司市场份额继续上升；二是机车、客车车辆和重载货车领域的需求将弥补高铁下降的需求；三是中国城市轨道交通继续保持高速增长；四是国际市场仍有巨大成长空间。

　　风电、汽车等领域继续以高于行业平均速度增长。风电设备仍主要供应给时代风电，伴随时代风电共同高速成长。随着行业产能逐渐被淘汰，公司风电叶片毛利将会提高。汽车业务主要受益于湖南汽车产业集群建设，公司具有地域优势，将成为湖南汽车行业主要的非金属零部件供应商。

　　铁道部9月份将公布高铁事故调查结果，10月份将召开全路大会，对高铁建设规划再次表态。随着市场悲观预期的最后一个靴子落地，公司股价将见底，带来买入机会。

　　预计公司2011-2013年EPS为0.55元，0.79元和1.23元，对应13.24元的动态市盈率为24.0倍、16.8倍和10.7 倍。公司净利润未来3年仍能保持40%以上的增速。给予公司2012年22-25倍的合理PE 区间，股价区间为17.4-19.8元。给予公司“买入”评级。