食品饮料：高端品继续反弹 大众品坚守等待

    板块表现符合我们2月报判断:“高端品继续反弹,大众品坚守等待,调味品尚需调整”。预计3月份白酒反弹仍能继续,茅台仍是领涨品种,但随3月下旬糖酒会开幕、季报公布,淡季开始,我们认为反弹将面临更多考验。与此同时大众品龙头调整充分,估值将极具吸引力,行业很可能以1季报展望为催化剂而展开。

    乐观预期发酵带动白酒反弹进入后半段,3月下旬或面临考验。白酒板块2月在茅台洋河领涨下获得明显超额收益,茅台的13年业绩、春节销售、1季度整体销售形势都持续好于预期,推动股价业绩和估值修正,这符合我们之前预期会走向乐观并发酵,带动行业整体反弹的判断。我们认为板块3月份仍将反弹,不过我们近期对渠道的调研反映行业除茅台外整体形势仍不乐观,随后续糖酒会反馈、季报公布,淡季开始,板块表现仍会面临考验。

    我们再次深度研究了白酒的两轮周期,结论更为清晰。本文再次简洁对比了白酒的2轮大周期及行业需求变化,我们预计价格调整最快结束,12年泡沫破灭,13年剧烈波动,14年修整稳固。但行业调整还要延续,高档被需求挤出,中低档被竞争挤出,导致行业销量收入利润继续下滑,各价位段品牌不断集中。祸兮福之所倚,价格泡沫让茅台的国酒地位深入人心,茅台在调整风浪中保持稳健扩张具备条件。其他企业则进入淘汰赛,渠道创新或催生下一轮周期黑马,落后者则进入被并购行列。

    大众品表现低迷,但吸引力不断加大,成本问题已不足为虑。2月份大众品龙头表现依旧低迷,乳业、肉类、调味品都有不同程度下跌,我们认为板块估值吸引力正在持续加强。近期原奶价格开始回落,猪价持续低迷,成本低位而需求持续升级,基本面表现上佳而股价不断下跌,我们认为1季报业绩展望将是扭转这种背离的催化剂,全年看收益空间非常明确,再担忧伊利双汇的成本问题已完全没有必要。

    建议投资者紧密关注,加买伊利股份、双汇发展,买入光明乳业、中炬高新。我们认为Q1和Q3是伊利业绩最靓丽的季度,Q1的收入增速预计在13%左右,其中液奶增速13%,高端金典保持50%以上增速,儿童奶和优酸乳等增速较去年加快,奶粉增速达到20%以上,高端产品金领冠可望达到50%以上,而同期净利率基数为4.2%,我们认为收入增速以外,净利率有望提升1.5个百分点,由此净利润增速应该到40%以上。而去年3季度,收入增速和毛利率都处于低基数,今年两者将全部恢复,带来净利润提升幅度可能更大。我们预计因为成本较低及销售网络拓展自去年下半年持续加快,双汇也将推出靓丽1季报,对双汇股价形成刺激,而万洲国际后续香港IPO也是催化剂所在。同时,我们认为前期估值过高的光明、中炬近期也有明显调整,买入的安全边际正在加强。（招商证券）