银行业：超日债券利息违约

    最新消息

    民营太阳能仪器制造商上海超日太阳能于3 月4 日发布公告,表示无法偿付于2012 年发行并在深圳证交所上市的人民币10 亿元债券的利息人民币8,980 万元(债券期限为5 年,票面利率为8.98%,用于偿还银行贷款)。本金的支付将视公司重组状况而定。公司的债券/股票已于去年7 月/今年2 月被暂停上市。截至2013 年三季度,公司债务为人民币40 亿元,总负债人民币64 亿元;2013 年全年净资产价值为负2.09 亿元。

    分析

    我们认为:1) 超日债券利息违约是首例国内公开发行债券的违约,或许可被视为目前国内债务违约仅限于民营企业、而国有企业或地方政府融资平台可能依然享有“隐性担保”的又一例证;2) 超日违约可能造成高风险/高收益债券发行的逐渐放缓,导致社会融资规模小幅收紧;3) 对银行盈利的影响应该不大,因为超日举借的银行贷款仅占上市银行2014 年预期贷款规模的1 个基点左右,并且应该已在2014 年预期不良贷款中体现;4) 然而,对于中国银行业资产质量的担忧将持续存在,除非从根本上改善中国企业的盈利状况——这需要通过结构性提高消费者杠杆/增加消费的方式拉动内需(比如,调整房地产调控政策以允许居民改善住房等),同时放缓企业投资/债务增长。此外,我们认为在允许高风险债券/信托违约的同时还应该下调法定存款准备金率/利率,从而降低优质借款人/抵押贷款借款人的融资成本并控制违约带来的负面影响。

    影响

    目前,中国银行的H 股/A 股价格隐含平均7.0/6.7%的不良率,而我们根据企业盈利预测的隐含不良率为4-6%,我们认为这说明估值下行空间有限,因为最差情景已被计入股价之中。然而,鉴于存在短期紧缩/不良贷款担忧,银行股缺乏推动因素。我们预计银行股将呈区间波动,我们首选那些资产负债实力雄厚的银行:农业银行/工商银行/建设银行/招商银行。主要风险:宏观经济硬着陆。（高盛高华）