汽车行业：整体增速放缓 估值中枢下移

    行业整体增速放缓,估值中枢下移2018年1-5月汽车行业整体销量增速5.44%;其中乘用车增速5.13%,商用车增速7.05%。2018年一季度,汽车行业营收同比增长13.58%,归母净利润同比增长1.63%。其中整车板块收入增长14.71%,但净利润下滑6.68%。汽车零部件板块收入增速放缓至15.33%,净利润增速放缓至18.83%。整车板块估值从年初的17倍下调至当前的15倍PE,零部件板块从年初的23倍下调到当前的17倍PE。我们认为经过估值消化,汽车板块目前估值趋于合理,风险已经得到释放。

    乘用车行业:4月份,我国有关部委宣布:进口汽车关税下调;外资股比限制放开。这两项政策,意味着汽车行业走向全面开放有了清晰的时间表,汽车企业将面临更为市场化的竞争。进口汽车关税下调,整车关税下调至15%,首先影响豪华品牌的价格与销量,然后传导至中高端品牌。从品牌的角度看,纯进口的豪华品牌相对受益。从产销环节看,豪华品牌占比大的经销商集团相对受益。外资股比限制放开,资本市场担忧,合同到期后合资公司的中外双方股东会重新谈判,续期合同股比变动将对利润重新分配产生影响。我们认为,即使双方重新谈判,也并非一边倒。外方主要输出产品和技术,中方更加了解市场需求,在渠道管理、劳资关系和政府关系上有天然的优势。从各个合资公司的情况来看,上汽、一汽在合资公司中的议价能力稍强,华晨、东风、北汽在合资公司中的议价能力稍弱。企业分化:合资品牌中,德系、日系维持优势,法系、韩系份额萎缩。自主品牌中,吉利汽车、上汽乘用车、广汽乘用车增长强劲。建议关注:1)上汽集团;2)吉利汽车。

    新能源汽车:我们认为,补贴政策退坡和双积分政策双管齐下,我们认为新能源汽车的政策从单纯的财政补贴向市场化机制转变,动力电池的方向是安全、高能、低成本。在补贴退坡阶段,补贴下降快于成本下降速度,企业毛利率短期承压。政策明朗后,用户自身需求的释放,将推动销量的增长。新能源乘用车目前新旧势力积极布局,处于混战格局;新能源客车格局清晰,但补贴下降幅度较大,相关企业盈利承压。动力电池系统,行业优胜劣汰,品质、规模和成本领先的企业将获得更大的市场份额,建议关注宁德时代。电池材料我们看好高镍三元。

    汽车零部件:随着技术的积累,细分领域的优秀零部件企业正在实现国产替代,部分龙头企业积极海外扩张,率先实现全球配套。汽车制造朝着轻量化、智能化、电动化方向发展。零部件企业在稳固现有产品线的前提下,积极布局轻量化产品、汽车电子、电驱动等新领域。我们认为,从市场容量、市场份额、客户结构三个维度筛选零部件个股。1)建议关注华域汽车、福耀玻璃、敏实集团:海外扩张进入收获期;主动布局抢占先机;产业链完整,更能抵抗风险;2)建议关注星宇股份、精锻科技:从客户角度看受益于大众新产品周期,从产品维度看产品升级,单车配套价值提升。（广州广证恒生）