休闲服务：板块整体估值下降 优质资产有望迎来估值修复

    板块整体好于大盘,个股呈现分化

    截至2018年6月27日,在权重股中国国旅大幅上涨的带动下,休闲服务指数自年初上涨6.27%,跑赢同期沪深300指数20.45个百分点,表现优于大盘。个股方面,板块持续分化,整体以下跌居多:其中受益于免税和酒店行业的高景气度,中国国旅、首旅酒店和锦江股份分别上涨46%、18%和12%。

    板块整体估值下降,优质资产有望迎来估值修复

    目前休闲服务板块2018年的PE为37倍,处于2013年以来的最低位。其中景区板块的宋城演艺(28倍)、中青旅(25倍)、峨眉山A(23倍),出境游板块的众信旅游(31倍)、腾邦国际(28倍)等个股均处于近年来的历史低位。

    展望2018年下半年:关注旺季行情,把握消费升级主线下的龙头个股

    旺季行情:在2005年-2017年的13个旺季期间(每年6月20日左右-9月30日),休闲服务指数在其中10个年份的表现均优于沪深300指数。展望2018年旺季,国内旅游数据有望在过去两年的低基数背景下实现一定程度的复苏增长,同时休闲服务板块有望在旺季期间获得相对于沪深300指数的稳定收益。

    免税:在中国居民收入增长、消费需求升级以及政府引导消费回流的背景下,免税行业将借助于政策释放的红利实现快速增长。其中中国国旅有望借助海南离岛免税政策的放宽实现旗下海棠湾免税产品的销量增长,并依靠着公司在机场招标中的运营优势和渠道整合能力,进一步实现自身免税业务的快速增长。

    出境游:世界杯的举办有望推动国内赴俄罗斯在出境游客在今年和未来2、3年内保持高速增长。未来5年,在居民消费需求升级、签证政策加大开放、国际航线稳定增加等因素的作用下,我国出境游人次和消费将保持长期稳定增长。

    景区:相比于传统景区,旅游演艺景区受天气的影响较小,且具有较强的本地扩张能力和异地复制能力,保证了景区规模的可持续增长。同时旅游演艺景区融合了更多的餐饮、住宿、购物等商业服务,能够更好地挖掘游客的消费潜力。

    酒店:供需两端变化导致的再平衡推动了行业从去年开始在出租率和平均房价两项指标上逐步回暖。未来2-3年,出租房价的上涨将成为行业RevPAR增长的主要推动力。我们看好中端酒店市场的增长空间和经济型酒店的升级改良。

    维持行业“增持”评级维持行业“增持”评级。关注消费升级主线下的龙头个股,免税可关注中国国旅(601888);出境游可关注腾邦国际(300178)、众信旅游(002707);旅游演艺景区可关注宋城演艺(300144);酒店可关注锦江股份(600754)。

    风险提示:国内旅游市场增速不及预期。（川财证券）