煤炭开采：看好低估值动力煤企业

    (1)年度长协符合预期。自2017年以来,年度长协执行基准价(535元)与环渤海指数、煤炭市场网秦皇岛港口价格联动机制。据搜狐网资料计算公式为:年度长协=535+[(上月最后一期BSPI指数+上月最后一期CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格)/2-535]*50%。总体来看,年度长协经过环渤海指数和CCTD秦皇岛大卡动力煤的平滑,价格非常稳定,2017年以来仅有4个月的年度长协高于570元/吨,2018年6月年度长协价与上个月持平,为557元/吨。往后来看,年度长协超出绿色区间570元/吨的概率较小。

    (2)月度长协超预期。5月21日,国家发改委召开煤电工作会,要求神华、中煤带头先把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570元/吨以内,6月长协出来不降反升超出市场预期。主要原因为:自2018年开始月度长协同样以公式定价,月度长协价以上一个月的API8、CCI、CCTD的最后一期值为参考,据煤炭江湖资料计算公式为:月度长协=(上月最后一期CCTD+CCI+API8指数)/3。(API8指数是Argus和麦氏联合发布的,以美元计价公布,折算的时候需要乘以汇率,再乘以增值税税率转换成含税价),即API8(元/吨)=API8(美元/吨)*汇率*(1+17%)API8指数是以CFR的模式到中国华南地区(广东、广西、福建)的卡值为5500的国际煤舱底不含税价格,产地没有限制,主要包括澳大利亚、南非、印尼等地。同时,API8指数也考虑从秦皇岛运至广州的国内煤,反映的是此区域最有竞争力的价格。如果说CCTD代表电厂的沿海价格,API8更像是“生产商指数”,以此作为月度长协定价公式的平衡。以公式定价月度长协,一定程度上减少了政策对月度长协的控制程度,增加了月度长协对市场现货价的反应,这或也是在长协占比提高的过程煤电妥协的结果。因此在供需偏紧,现货价走高的过程中,月度长协中枢预计高于去年。

    (3)继续看好旺季动力煤价。上周在发改委的强势调控政策下,Wind数据显示,截止5月18日(上周五),动力煤CCI5500含税价为646元/吨,较本次高点下降19元/吨,但是动力煤供需面并不弱。六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上水平,库存可用天数在15-16天左右徘徊,处于往年同期最低水平,往年同期均在20天左右。随着迎峰度夏旺季的到来,电厂日耗将进一步提升,我们预计今年电厂日耗有望突破90万吨,据此来看,目前的电厂库存水平是值得担忧的。供给方面,从前4个月产量来看,先进产能释放仍较为缓慢,据国家统计局数据,2018年1-4月原煤产量10.97亿吨,去年同期未调整前为11.08亿吨。综合来看,需求强劲、库存低位、供给端难有大量增量,我们依旧坚定看好旺季动力煤价!

    (4)看好低估值动力煤企业,首推陕西煤业。2018年煤价中枢预计进一步上移,煤企良好的业绩较为有保障。经过前期板块下调,目前煤炭板块估值低,旺季煤价上涨有望带动板块估值修复,首推陕西煤业,对应2018年业绩预测目前估值7倍左右。陕西煤业是未来3年煤炭上市公司中少有的有望“量价齐增”的优质煤企。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,政策性调控煤价,新增产能大量释放。（天风证券）