商业贸易：行业集中度将进一步提升 龙头公司将优先获益

    板块行情回顾。本周仅有三个交易日,各指数小幅收涨,并以中小板反弹幅度最大,本周上涨1.87%,其余上证综指和深证成指分别上涨0.29%和0.99%。申万一级商业贸易行业指数上涨1.44%,同期沪深300指数上涨0.47%,跑赢沪深300指数0.97个百分点。从行业表现来看,本周十六个行业指数收涨,休闲服务、医药生物和家用电器行业涨幅靠前;而银行、采掘、计算机以及钢铁板块则继续领先调整。从细分子行业来看,本周商业贸易行业各子板块全线反弹,多业态零售板块大幅上涨,本周收涨4.54%。

    行业业绩回暖得到确认。2017年商贸零售行业实现营业收入同比增长10.69%,较上一年度提高4.36个百分点;实现净利润增速34.81%,较上一年度提高16.05个百分点。我们之前判断的行业业绩趋势性回暖得到确认。同时毛利率与净利率也分别提升至16.25%和2.65%,行业盈利能力进一步提升。2018年一季度行业实现营业收入同比增长10.98%,归母净利润增速10.34%,受17年基数较高影响略有下降,但业绩回暖趋势仍然延续。细分子行业来看,百货行业17年业绩回暖最为明显,新业态电商表现活跃,专业连锁板块业绩高速增长。同时行业显现分化趋势,具备改革及新业态布局的龙头公司业绩改善明显好于一般传统百货,业态升级趋势明显;同时具备复制能力和供应链优势并加码电商巨头资本和数据优势的超市龙头也将进一步享受行业创新带来的规模效应;整体上看,伴随行业变革和竞争格局的进一步优化,行业集中度将进一步提升,龙头公司将优先获益。

    投资建议。总结17年年报以及18年一季报可以看出,伴随消费数据回暖,行业业绩回暖延续符合我们之前的预期,百货和超市无论是收入还是利润端均获得改善。同时行业也明显显现出分化特征,优先进行变革的龙头公司业绩表现明显好于行业整体水平,新零售业态不断创新给行业带来内生增长与规模效应。依然看好基本面超预期的行业龙头,首先获益的是具备渠道优势的电商产业链,苏宁易购及南极电商。同时我们仍然看好行业代表消费升级的渠道融合以及新零售模式的符合政策导向的行业龙头,永辉超市。其次是优先进行行业变革转型、并具备估值优势的百货,王府井和天虹股份。

    风险提示:宏观经济下行超预期风险;国企改革进度低于预期风险;新业态推进低于预期风险。（国盛证券）