航空运输：二三线机场时刻增速大幅降低

    一线机场时刻总量被严格控制,时刻资源愈发珍贵

    2018年夏秋航季计划时刻总量增速相比过去3个航季8.2%、7.6%、7.7%的增速显著下滑。分机场来看,一线机场时刻收紧,增量被严格控制。前十大机场周计划班次总量为38900班,同比增长1.8%,增速同比下降2.5pts,其中北上广深四市五场增速控制更加严格,北京首都,上海虹桥时刻总量增速分别同比下降0.5%、0.3%,深圳机场增速最快,也仅为2.3%,而严格的时刻控制将使枢纽机场时刻资源愈发珍贵,放大价格改革后的提价效应,动力充足。

    二三线机场时刻增速大幅降低,利好行业竞争格局改善

    本次时刻表披露数据的一大亮点为二三线机场时刻增速的全面下降。2017年吞吐量排名前11-30名机场时刻总量为31686个,同比增长2.8%,增速同比下降4.2pts;排名31-50名机场时刻总量为14120个,同比增长12.5%,增速同比下降1.3pts,环比下降3.6pts,这说明二三线尤其是二线机场航司间竞争压力会显著减轻,显著削弱航空公司价格战动力,促进运价恢复。

    时刻执行率提升空间总体不大,旺季计划内执行率提高利好行业营收

    2017年11月,前50大机场平均执行率为93.3%,同比提高2.2个百分点,由于前50大机场份额达到91%,且11月为民航全年最淡的一个月,并考虑到排名靠后的机场执行率并不低,因此我们认为超过90%的时刻执行率基本可以代表全民航水平,进一步提升的空间不大。我们与市场略微不同的观点是民航收紧时刻实际上给了航空公司一手好牌,但好牌必须打出去才有价值,才能起到一锤定音的效果,即航空公司根据自身的计划时刻资源提前优化航线网络,在此基础上通过高效运转,有效转化为运量及收入利润才是王道,而高准点率、低航班取消量,更多的转化了核心公商务干线需求为收益,同时优化了旅客体验,促进其更倾向于选择乘机出行,形成双向利好。

    投资建议

    时刻表计划时刻增速明显下降,且民航局数次强调真情服务,提高运行质量,因此时刻新政在夏秋航季执行力度很可能显著加强,同时民航票价改革打开公商务干线市场价格天花板,提价力度及持续性不容小觑,并很可能在旺季达到峰值。长期来看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致航空票价的上涨成为一种跨年乃至几年的趋势,此外,18年行业票价首次全面转正会形成航空的右侧逻辑,可持续的票价和业绩增长会带给航空成长的逻辑和估值的提升,继续推荐南航、国航和东航。

    风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。（天风证券）