轻工制造：生活用纸企业盈利望迎边际改善

    家居:不惧地产下行,持续推荐业绩高确定性的家居龙头

    (1)上游影响方面,30大中城市一、二、三线商品房销售面积增速于2017年10月、8月、10月触底反弹,26城市新房销量周累计增速自2018年2月以来明显好转,房地产对家居龙头企业影响弱并正在减弱。家居业仍处在高景气时期,软体、定制龙头在行业估值下移情况下具较高布局价值。

    (2)下游需求方面,因春节较晚,2018年1月规上建材家居卖场销售额同比提升41.23%,2月起望出现一定回调,需求减弱速度放缓。(3)从行业发展看, 一,相比定制,软体家居与其市场空间接近但集中度预期更高,优质龙头更有投资价值;二, 相比定制家居,软体家居发展处于更早时期,具更高成长性;三,2017年是家居行业变革年,企业从门店数粗放式扩张上升到对客单价、坪效、品牌的追求,上一轮家居扩张阶段中拥有渠道优势并率先开展多品类大家居布局的企业将具明显先发优势。

    造纸:关注废纸行情,生活用纸企业盈利望迎边际改善

    (1)废纸系方面,一方面,环保持续趋严,3月1日起进口外废含杂率从1.5%降至0.5%政策开始实施,影响进口废纸供给,另一方面,随包装纸旺季逐步结束,国内废纸库存持续下降,废纸价格望随行业补库存继续上行。(2)木浆系方面,一方面,2017年尤其下半年国际木浆产能投放较快,预计2017新增产能相当于2016年全球化学商品浆出货量的8.09%,显著高于近五年出货量年均增幅2-4%;另一方面,2018年2月底保定库、青岛港木浆库存为去年秋季行情启动时2-3倍并近4年高点,浆价望受抑制。同时,因生活用纸较上游浆价提价有半年以上滞后期,近期部分龙头企业提价落实,利好生活用纸行业的盈利边际改善。

    包装及其他轻工:行业估值持续下行,优质龙头业绩弹性大 (1)包装板块,一方面,行业盈利下降、环保趋严双因素致环保不达标的中小企业加速淘汰,订单有望持续流向大企业,订单“量”增,另一方面,纸包装企业尤其是纸箱企业跟随包装纸提价,订单“价”增。量价效应已体现在以纸箱生产为主的包装企业2017业绩中。(2)其他轻工板块,办公用品行业受益大型企业采购阳光化、以及采购上网率的提升,To B端办公用品行业迎来春天,主要龙头近三年业绩高速成长。建议关注对公办公用品业务持续超预期的晨光文具。

    投资建议

    轻工3月组合:持续推荐格局稳定、竞争优势明显的软体家居龙头顾家家居;推荐2018业绩弹性较大的纸包装龙头裕同科技;推荐高速成长的生活用纸龙头中顺洁柔。（国信证券）