工程机械销售火爆 “十二五”将冲刺万亿(2)

　　据中国工程机械信息网统计，中联重科的汽车起重机业务在2010 年1-2 月销售908 台，同比上升超过150%，市场份额为23%。估计公司1-2 月的混凝土机械销售额同比增长100%以上。公司工程起重机3 月份第一周5个工作日实现了3.7 亿元销售收入，其中3 月5 日当天销售突破1 亿元。我们相信公司今后3 个月的订单情况将非常饱满。

　　据中国工程机械信息网统计，柳工 2010 年1-2 月装载机销量为5,188 台，同比上升84%，而整个行业销量同比上升65%。1-2 月，公司的挖掘机业务表现一般，在整个行业销量增长56%的背景下公司销量同比上升40%至469 台。公司 2009 年净利润同比大幅上升155%至8.66 亿人币，主要归功于钢材成本大幅下降。柳工生产所需的主要原材料为钢材，公司的毛利率对钢材价格高度敏感。由于钢材价格大幅度下降，公司09 年4 季度毛利率为21.6%，高于09 年3 季度的21.0%和08 年4 季度的14.1%。

　　徐工科技

　　徐州重型机械一直以来是国内最大的工程起重机生产商。据中国工程机械信息网统计，2010 年1-2 月公司销售2,055 台汽车起重机，同比增长100%以上，占有52%的市场份额。受益于国内未来高铁建设等大量基础设施投资，工程起重机国内需求将有较强的支撑。预计徐工的汽车起重机业务在2010 年有望实现25-30%的收入增长。公司的装载机业务恢复情况良好，2010 年1-2 月的装载机销量1,623 台，同比增长76%。

　　作为国内主要的小型挖掘机生产商，目前公司的小挖销量已经暂时超过玉柴股份，2010 年1-2 月的销量同比上升71%，市场份额为3.4%。国内挖掘机的主要出口都集中在小型挖掘机产品，由于受到国外市场复苏的影响，小型挖掘机的出口在最近几个月有止跌企稳的迹象。我们预计未来几个月小型挖掘机业务将有些改善，并且公司的其它产品如旋挖钻机和静力压桩机等依然保持快速增长。另外，公司正在向大中型挖掘机方面拓展。

　　山推公司依然保持着国内推土机行业的龙头地位，行业地位不断巩固。 据中国工程机械信息网统计，2010年1-2 月公司的市场份额已经达到60.5%。由于受到国内大量基建的带动，1-2 月山推的推土机销量同比上升49%。公司的合资企业小松山推的挖掘机产品销量也有小幅上涨，不过市场份额依然排在国内全行业第二。

　　随着我国宏观经济企稳向好，国内需求持续提升，叉车国内市场在09 年4 季度止跌反弹。从09 年年报我们可以看到公司09 年4 季度实现净利润7,075 万元人币，同比上升10 倍，环比上升103%。受益于国内叉车市场明显恢复，公司产品结构有所改善，毛利率持续提高。公司09 年4 季度毛利率为20.7%，高于3 季度的17.1%、2 季度的15.3%和1 季度的11.1%。

　　随着我国宏观经济企稳向好，2010 年叉车国内市场需求将大幅回升。同时，全球叉车市场将也出现转暖的趋势。估计公司2010 年公司出口销量将同比上升50%以上。我们相信公司2010年业绩将重新步入上升通道。

　　上半年公司实现营业收入49.69 亿元，同比增长101.83%；净利润 40535 万元，同比增长682.08%；实现每股收益0.58 元，符合预期。 公司毛利率水平大幅提升，从09 年底的14.47%逐步上升到2010 年中期的20.11%，处于近几年最好水平，毛利率提升主要因为前期公司装载机毛利率较低，而随着公司产品结构调整、原材料成本下降和产能利用率提升，公司毛利率恢复到正常水平，我们预计未来公司毛利率将会继续保持较高水平。 2010 年公司挖掘机销售目标为2000 台以上，1-7 月份公司销量为1773 台， 全年销量将远超过预定目标。随着公司产能释放带来的规模效应以及相关自制零部件比例提高，我们预计公司挖掘机毛利率将提升到20%以上。

　　挖掘机收入的快速增长将改善公司收入结构，提升公司竞争力，成为公司未来业绩增长亮点。 聘请职业经理人经营管理老牌国有企业，是公司一种体制的突破，体现了公司经营管理思维的改变，为公司带来了新的活力。同时09 年通过资源整合使得公司经营管理效率得到提升，也突出了核心业务，节约了费用， 有利于提升公司盈利水平，增强竞争力。 预计公司 10-12 年EPS 分别为0.99 元、1.23 元和1.49 元，目前公司产品销售高速增长，考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性，我们认为公司2010 年合理估值为15-20 倍PE，对应公司未来6 个月目标价为14.85 元，维持公司“买入”评级。