证券行业：IPO常态化高速发行的长期趋势没有改变

    截止12月9日,上市券商均公布了11月业绩,行业营业收入和净利润环比分别下降11.8%和22.7%。行业业绩不佳主要由于11月股债市场均较低迷和增发环比下滑所致。

    从市场环境来看,11月两市日均成交额为5069亿元,环比增加9%,但是随着下半月行情走弱,12月初至今日均成交额已跌破4000亿元。两融余额先升后降,月末维持在万亿以上。11月创业板指创年内单月最大跌幅,中债全指下跌,自营业务全面承压。

    投行业务方面,11月募集资金重回200亿以上。根据监管表态,未来IPO要提高申报质量和整个审核周转速度,虽然近期IPO过会率下滑,批文下发有所放缓,但是IPO常态化高速发行的长期趋势没有改变。增发方面,11月增发融资额为896亿,环比下滑42%。债券承销方面,11月券商总承销环比增幅超80%,再创新高。

    资管业务方面,央行牵头起草的资管新规处于征求意见阶段,考虑到制度的过渡期安排和资管业务收入占比较低,短期对券商业绩影响不大。

    11月券商母公司口径业绩表现不佳,但是由于券商的多元化布局和专门子公司数量增加,母公司业绩对整体的代表性下降。11月上市券商13家资管子公司中有7家收入实现环比上涨,在一定程度上对冲了母公司的业绩下滑,行业年度业绩超预期的可能性提高,预期修正导致的估值波动可能带来新的投资窗口。

    近期市场表现不佳压制了板块估值提升,前期板块与指数背离仍未调整完毕,券商估值仍处于低位,维持行业“强于大市”的评级。个股来看,大型券商多元经营布局领先,市净率普遍在1.6倍以下,建议继续关注中信证券、海通证券、华泰证券和广发证券。

    风险提示:国内外证券市场系统性风险;证券行业相关政策出现重大调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。（国开证券）