新能源汽车：重点探寻驱动电机的3个方面

    此篇报告中,我们重点探寻新能源汽车驱动电机的3个方面:1、产业生态;2、产品指标;3、企业区化,进而见出驱动电机领域的发展趋势及投资机会。

    驱动电机机会几何——随着电池技术的迭代加快,电动车续驶里程的短板制约将日渐消弭,消费者对电动车的比较将更多着眼于它的亮点,诸如动力性能,这其中电机的重要性将愈发凸显。未来四年国内车用驱动电机的需求量有望实现40%的年复合增速,动力总成系统的累计市场规模有望达1500亿元。在早期新能源汽车试点推广阶段,车用驱动电机多是小批量、定制化的产品,其毛利率高值近30%;而随着规模化量产的推进,新能源汽车驱动电机的毛利率水平将向工业电机趋近,考虑到车用环境的复杂性及所要求的高性能,其毛利率水平应高于工业电机,有望维持在25%以上。

    电机技术壁垒何在——电机驱动系统相当于燃油车中的发动机,其驱动特性决定了电动车的爬坡、加速能力及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。目前国内的电机功率密度在2.8-3.0kW/kg,《中国制造2025》重点领域技术路线图提出,乘用车驱动电机20s有效比功率不低于4kW/kg,商用车30s有效比扭矩不低于19Nm/kg。在电机领域吋样存在着吋步异步之争,从驾驶角度看,异步电机在高速行驶情况下能达到较高的使用效率,可靠性更高,适用于ModelS类的高速车型;而吋步电机功率密度大,调速范围大,适用于频繁启停的路况,更适合EU260类的城市通勤类车型。

    电机企业成色几分——长期以来,国外电机企业在高端电机领域处于主导地位,而中国台湾富田电机凭借材料创新、极致设计及上下游的通力合作,成为特斯拉独家供应商。在国内市场,电机上市企业凭借其并购手段、规模优势、资金实力、品牌效应,近年来保持进超行业的增长速度,其市占份额不断提升,已居于行业的第一梯队,未来寡头垄断格局可期。截至2017年7月,国内前五大纯电动乘用车企共生产113,621辆新能源汽车,占比近7成,从电机配套情况来看,大洋、精进、卧龙、德洋、巨一份额居前。

    产业趋势及投资建议:我们认为,车用驱动电机领域的发展正呈现出3个特点,1、全球扩张;2、量增利稳;3、龙头集中。由产品本身出发,而非地域,作为电动汽车核心部件的驱动电机将实现全球化的配套供应。目前车用驱动电机板块的估值已回落至30x上下,考虑到可期的30%以上的业绩复合增速,以及特斯拉、大众等海外一线车企的国产化进程,车用驱动电机领域兼具业绩成长的确定性、估值提升的潜在性,配置价值显著。建议重点关注国内市占率第一、下半年进入业绩收获期的产业领军者大洋电机,在乘用车、物流车领域名来居上的产业新锐方正电机,深度绑定北汽、加速外延协吋的卧龙电气、正海磁材,特斯拉国产化的潜在受益者信质电机,电动车产业链广度布局的江特电机。

    风险提示:新能源汽车产销不及预期;驱动电机利润率大幅下降;产业集中度提升不及预期。（平安证券）