最新机构评级 12金股后劲十足

　　百联股份（600631）购物中心业务开始发力

　　公司发布2010年年报，2010 年公司实现营业收入128亿元，同比增长25.02%，实现营业利润9.56亿元，同比增长55.89%，实现归属于母公司净利润6.15 亿元，同比增长52.07%，基本每股收益0.56 元，扣除非经常损益后的每股收益为0.44 元。由于公司已承诺自《换股吸收合并协议》签订之日起至换股日，不进行任何可能导致公司股票进行除权、除息的事项，因此公司本年度没有分红及转增股本。

　　点评：

　　1、老店弥坚，新店给力。公司2010 年营业收入同比大幅增长25%，我们认为主要有以下几个原因：1）世博会召开、居民收入水平持续提升带来百货销售高弹性增长。公司成熟门店中，第一八佰伴、东方商厦徐汇店、第一百货商店收入同比增长超过13%；2）一批购物中心新生代主力百货店收入高速增长，东方商厦中环店年收入同比增长近50%，超过5 亿元，东方商厦奉贤店、青浦店年收入2 亿元，均进入上海百货单体店20 强；3）2009-2010 年新开购物中心贡献增量收入，包括金山购物中心、重庆南岸购物中心、百联南桥购物中心二期等；

　　2、毛利率略有下滑。公司2010 年综合毛利率25.21%，同比下降0.98 个百分点，其中百货业务毛利率20.3%，同比下降0.87 个百分点。我们认为毛利率下降，主要还是销售高峰期商业折扣较多，加之部分新开店培育期毛利率偏低有关。预计未来随着购物中心门店培育成熟，毛利率有望维持甚至恢复增长。

　　3、费用率分析。2010 年公司销售费用同比增长24.59%（销售费率8.49%，同比下降0.03 个百分点），与收入增速基本持平。分明细看，租赁费用同比增长64.3%（1.4 亿），主要是租赁经营重庆及奉贤两地购物中心支付租金增加；人工成本和水电费同比增长13.1%和27.2%；管理费用同比增长9.96%（管理费率8.20%，同比下降1.12 个百分点），由于公司拓展集中在上海地区，因协同效应并没有增加更多额外管理成本。管理费用中人工成本和水电费同比增长10.4%和3.3%；财务费用同比下降17.56%（财务费率1.21%，同比下降0.62 个百分点），财务费率连续2 年下降，主要是前期又一城、中环等购物中心项目培育成熟，相关借款归还所致。

　　4、核心门店分析。第一八佰伴、永安百货、东方商厦徐汇店净利润分别同比增长18.3%、14.3%、10.6%，主要得益于收入增长；购物中心开始发力，又一城实现净利润2419万元，同比增长40.2%，中环购物广场实现净利润7543 万元，同比大幅增长5 倍（去年同期为-1724万元），中环购物广场净利润大幅增长，主要有几个方面原因1）主力百货店成熟；2）公司清退月星家居近10 万平米面积重新租赁给餐饮等辅助功能设施，租金大幅提升；3）现金流好转借款下降带来财务费用大幅降低；青浦奥特莱斯净利润1.1 亿元，同比增长1.1 倍，世博带来的游客消费也是其利润高增长原因之一；4）公司沈阳和金山购物中心分别亏损-2215万元和-1196万元。

　　5、投资收益增厚公司业绩约0.11 元。公司2010 年营业利润同比增长55.89%，其中包括出售东方证券1824 万股股权，实现收入1.47 亿元，实现投资收益1.23 亿元，对应EPS 约0.11 元。如果不考虑投资收益影响，公司营业利润同比增长48.4%。

　　6、盈利预测与投资评级。公司业绩基本符合我们此前预期，纵观公司近年来发展轨迹，我们注意到其购物中心业务经历前几年布局后正在开始发力。公司未来将为友谊股份（600827）吸收合并，打造上海市商业巨无霸，我们中长期看好合并后新百联的购物中心业务前景，我们预测合并后公司2011-2012 年的EPS 分别为0.75 元、0.90 元，维持对公司“强烈推荐”的评级。（兴业证券研发中心）

　　兴业证券：大富科技（300134）OEM—>ODM成功路径将再度演绎

　　全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移，将成为通信器件行业中长期利好因素。2011 年，大富科技将在新客户、新产品同时发力，有望继续保持快速增长，预计公司2011-2013 年销售收入分别为13.0 亿、17.7 亿、23.5 亿，增速分别为51%、36%、33%。