复合铜箔行业最新进展!

    1. 复合铜箔基本面信息

    (1) 产业链发展情况

    根据策略团队的调研结果，复合铜箔板块自去年5月开始进入产业链，今年进入量产化阶段。由于PP和PPT的路线之争导致产业化应用的延迟，但从6月份开始，产业链验证和订单批量化生产逐渐展开。目前预计在9月至10月期间，复合铜箔板块将迎来明显的催化剂，产业链进一步发展。

    (2) 电池厂商反馈

    下游电池厂商反馈显示，对于复合铜箔的供应链认证，已接近成果出来的关键时间点。这也进一步证明了复合铜箔板块在未来的发展潜力。

    (3) 市场底和板块表现

    市场底已接近，策略团队选择在此时间点强调复合铜箔板块的看好程度。尽管整体市场表现低迷，但复合铜箔板块在9月和10月有望迎来一些催化剂，产生明显的行业表现。

    2. 复合铜箔最新进展

    (1) 中航测试结果

    根据市场传言，中航的测试结果显示，复合铜箔在高温环境下已经跑到了500圈，并且一切正常。电池的拆解也没有出现大问题，容量保持率以及传统铜箔基本保持一致。这是复合铜箔板块表现亮眼的原因之一。

    (2) 近期行情和各家进展

    目前，复合铜箔板块在近期表现良好。网民传言显示，复合铜箔在4月中下旬开始量产，实际上是在6月中上旬开始量产。预计在9月中旬到9月底，将会有800~1000圈的数据验证，结果将对市场产生重要影响。

    Q&A

    Q：近期复合铜箔行业有哪些催化剂？

    A：根据我们的调研，复合铜箔行业在9月和10月可能会迎来一些催化剂，特别是从下游电池厂商的反馈来看，供应链的认证已经接近成果，这是一个关键的时间点。所以我们对复合铜箔板块持乐观看好的态度。

    Q：复合铜箔板块目前的进展如何？

    A：从我们的调研来看，各家公司的进展不尽相同。比如宝明的走势非常可观，双星在水电镀设备方面也有不错的规划和订单，万顺和英联也都获得了订单。此外，原生已经有三条水镀线，今年年底可能会有10条线，明年会有50条线，后年会有100条线的过程。整个产业化进展顺利。

    Q：未来的行情如何看待？

    A：根据我们团队的观点，行情的基础更加坚实，个股会分化，行情会有波折。行情基础更加坚实是因为技术路线的确定性更高，大家对PP的认可度更高。个股分化是因为不同公司的进展不同，有些公司的订单和产能表现较好。行情会有波折是因为从去年开始，行业经历了一段负面消息的冲击，导致行业调整幅度较大，但行业已经逐渐走出低谷。

    Q：今年的背景是什么？保量产意味着什么？

    A：今年的背景是市场上传言的保量产，保留量产意味着整个产业可能迈入产业化阶段的第一个点。

    Q：为什么个股会分化？

    A：个股会分化是因为技术路线的不同。PP和PPT各有各自的应用场景，它们并不是互相排斥的关系。对于PP和PPT，我们的判断是PET可能用在储能三C加成本敏感型的领域多一些，PP可能用在动力电池上多一点。

    Q：为什么会有波折？

    A：波折的原因是在6月份进行样品送检的过程中，会面临几个未知因素，比如送样和测试时间等。

    Q：为什么小批量订单很重要？

    A：对于电子厂商来说，小批量订单是更合适的考量，因为它可以在可控的区域内应用新材料，避免大规模应用时的风险。小批量订单已经具有重要意义，明年可以算作业绩的一个阶段。

    Q：到了目前的位置，我们对后市该如何看待？

    A：到了目前的位置，我们认为整个板块已经到了配置的价值，越往后意义越增大，应该可以积极乐观起来。

    Q：对于个股如何估值？

    A：个股的估值可以使用产能乘以价格乘以利润率乘以PE，根据我们的规划，明年年底产能可以达到7~9亿，假设价格维持在10元，营收可能在50亿量级，利润可能在10亿量级，根据PE倍数来估算，循环通过到200亿以上是没有问题的。

    Q：为什么产能放在第一位？

    A：对于一个赛道来说，渗透率低于20%时，供给端释放的问题更重要，产能是限制因素的核心要素。

    Q：PP的价格趋势可以维持在10元吗？

    A：前期的价格趋势可以维持在10元，因为目前只有一家量产PP，预计在6~12个月内没有太大问题。但是随着大批量上量，价格可能会降低。

    Q：为什么要有经济上的优势才能取代原材料？

    A：要取代原材料，新材料必须具备经济上的优势，除非它有额外的功能，否则电子厂商不会为了替换原有功能而考虑采用新材料。

    Q：复合铜箔它的优势在于哪里？

    A：复合的优势在于安全性和能量密度，能够在经济性方面提供优势。

    Q：复合铜箔的价格水平是多少？

    A：复合铜箔的价格在6~7元左右是一个合理稳态的水平。

    Q：复合铜箔的产能释放节奏如何？

    A：根据产能规划，今年产能预计为1.2亿平方米，明年预计为7~9亿平方米。如果产能规划无法达到预期，市值可能会打折扣。

    Q：如何对复合铜箔进行估值？

    A：估值体系要考虑循环和产能释放节奏，同时还要考虑市场的渗透率和未来的发展空间。

    Q：复合铜箔是否存在替代的场景？

    A：一般来说，相对于传统铜箔，复合铜箔有价格优势和性能优势，理论上存在全面替代的可能性。

    Q：重点标的推荐。

    A：重点标的推荐是根据我们的观点，结合市场走势和发展趋势进行的推荐。例如，铜峰电子是一个基膜的逻辑，可以在PP薄铜箔领域有所作为。

    Q：复合铜箔的壁垒有哪些？

    A：复合铜箔相对于传统铜箔的壁垒可能更高，其中包括设备的排产周期、设备和工艺能力以及车规级零部件的验证和认证周期。

    Q：复合铜箔的供给端情况如何？

    A：国内超薄线的供给量不足，其中PP线的供给可能只有2~3条。如果生产线上限只能拉4~5微米的话，生产复合涂膜会非常困难。

    Q：关于国产设备的问题，国产设备是否受到国外核心零部件的限制？

    A：国产设备实际上也是使用国外核心零部件的，所以也受到限制。

    Q：国产塑材目前是否能够满足新的需求？

    A：目前国产塑材还没有一条线能够满足新需求，所以难度很大。

    Q：拉PC膜的设备能否转换为拉PP膜？

    A：设备本身是按照PP来设计的，所以转换成拉PP膜的成本非常高，是做不到的。

    Q：未来几年复合铜箔的需求与供给情况如何？

    A：未来几年复合铜箔的需求量可能会缺口，即使不考虑国控电容器，当前的产能也无法满足整个市场需求。

    Q：目前关于PP复合铜膜在锂电池中的需求预测如何？

    A：未来到2025年，预计薄铜箔渗透率为20%，其中60%是PP薄铜箔，需求量可能达到1.5万吨。

    Q：关于送样进展，目前反馈如何？

    A：目前已经给30多家公司送样，剩下20多家。客户反馈各个指标都比较好，风口佳乐力走在最前面，其他厂商是否感兴趣还需要看具体情况。

    Q：PP复合铜箔的关键指标有哪些？

    A：PP复合铜箔的关键指标包括抗拉强度和附着力。

    Q：抗拉强度对于满足需求的重要性如何？

    A：抗拉强度对于满足需求非常重要，如果开发强度不够，很难满足要求的PP复合铜箔。

    Q：附着力的改进有哪些方式？

    A：附着力的改进可以从原材料和设备两个方面进行。原材料方面可以借鉴其他厂商的例子进行改进，设备方面可以通过类似于玉石节的镀种子层来增加附着力。

    Q：平整性在薄膜电容器中的重要性如何？

    A：平整性在薄膜电容器中非常重要，需要保证薄膜的厚度均匀，表面平整，以满足附着力和薄松口的要求。

    Q：公司未来的股市行情和安全边际如何？

    A：公司预计今年可以达到1.1亿元的利润，明年可以达到1.7到2亿元的利润。这主要是因为明年会有一条新的产能投放，核心增长动力来自于新能源车的保护电容器需求增加。

    Q：公司的薄膜电容器业务将会如何发展？

    A：公司的薄膜电容器业务将会往新能源方向延伸，今年有40%到50%以上的营收来自新能源车的保护电容器贡献，这将导致营收迅速增长并提升净利率和毛利率水平。

    Q：新能源领域的盈利能力如何？

    A：另外新能源领域盈利能力，虽然我增速在往下走，但是绝对增速保持高位，以及我的一个盈利能力天然是比家电和轨交也要高一些了。

    Q：薄膜电容器的利润抬升逻辑是什么？

    A：薄膜电容器这一块，它其实还有一个利润抬升的逻辑，就是这家公司产能如果算上明年不考虑补过几周期，其实也可以做到1~2个亿，对应目前可能只有20倍的估值。

    Q：复合铜箔的产能和弹性如何？

    A：考虑复合铜箔的弹性，其实产能会从今年的4000~4500吨，翻到明年年底的8000~8500吨，这样的弹性其实属于空气缺口有多大，这里其实有一个合适的参照锂矿和锂电池的一个逻辑，只要你量产了，你有供需缺口就一定会倒下，这是毫无疑问的。

    Q：目前存在公司缺口吗？

    A：所以从这个维度我刚才也稍微算了一下，会不会有公司缺口？目前来看，即使到25年20%的渗透率，60%或50%是PP活动。两家厂商的产能加起来都满足不了市场，所以从这个维度一定会存在公司缺口。

    Q：宝明的产能扩展计划是什么？明年的出货量预计是多少？

    A：宝明的产能扩展计划是在后年规划到17亿平米的产能。明年的出货量预计在4~5亿平米左右。

    Q：如何评估复合铜箔的需求和产能的弹性？

    A：复合铜箔的需求和产能的弹性主要取决于供需缺口的维持时间。如果供需缺口维持时间较长，价格会趋于稳定，产能的利润弹性也会增加。

    Q：锂电池中的隔膜材料为PP材料，复合铜箔的需求对产能有何影响？

    A：锂电池中的隔膜材料实际上也是PP材料，如果复合铜箔的需求增加，只需要解决附着力的问题，对产能的影响不大。

    Q：复合铜箔的价格弹性和成本情况如何？

    A：复合铜箔的价格弹性取决于基膜的成本。基膜占整个PP薄膜电容器的成本比重较低，所以即使价格翻倍，对成本的影响也很小。

    Q：宝明的成本大约是多少？明年的产销量预计会有什么变化？

    A：宝明的成本大约是2万多一吨。明年的产销量变化不会太大，但利润的弹性主要来自于价格上涨。

    Q：宝明科技的送样用的是哪家的基膜？

    A：宝明科技主要采用国内的基膜，具体是哪家厂商没有透露。