眼科股比并：德视佳估值有上升潜力

    随着电子产品在内地日益普及，眼部治疗需求持续增加，根据Frost & Sullivan，2023年中国民营医院先进晶体置换手术及屈光手术市场规模有望达到234亿元，2018至2023年均复合增速达29.6%。

    观乎眼科医疗领域发展的港股，仅见5只，其中2只于2021全年业绩录得亏损，1只的市盈率处于240倍以上的高价水平，其余2只市盈率低于20倍，当中德视佳 (1846) 去年期内总收益6.329亿元(港元、下同)，同比增加33.6%，毛利增加46%至3.125亿元，经调整毛利率提升至约50.1%，同比增加4.9%，税后净利1.324亿元，同比增长106%，是板块中的高材生。

    今年在港开设旗舰诊所

    细仔看，德视佳推出的产品结合了德国眼科学的卓越经验和超过25年的经验以及个性化的客户服务，视力矫正服务包括1) 屈光镭射手术 (包括ReLEx Smile和 Femto LASIK)；2) 晶体植入手术 (ICL)；3) 晶状体置换手术 (包括单焦点和三焦点晶状体置换手术)；及4) 其他 (包括PRK / LASEK和ICRS植入术)。

    笔者亦留意德视佳是少数具有广泛地理覆盖范围的眼科诊所之一，业务遍及德国、丹麦和中国。此外，于今年1月20日晚上宣布最多斥资3,088万英磅，收购视力矫正业务，这意味着集团将涉足伦敦屈光手术及老花眼手术市场。

    现时，德视佳设有28间诊所及谘询中心，除了上述的德国、丹麦、中国和英国，香港将是新的发展据点。今年2月中，德视佳主席及行政总裁约根森接受访问时表示，希望今年在香港开立旗舰矫视诊所，现正物色优质地点，将与不同眼科医生在港提供服务。笔者认为集团擅长的高度近视的治疗 (ICL晶状体植入术) 和老花眼的治疗，相如疗法在港并不普遍，可望成为集团巨大机遇，日后在港主力发展这两项业务，必然对提升盈利增长大有帮助。

    料德视佳今年EPS续增两成

    在资本市场的专业角度上，今年3月中和3月下旬，大行中金和杰富瑞均前后发表研报，中金看好德视佳深厚口碑利好驱动稳健内生增长，外延并购享受协同效应。中金认为，德视佳在德国建立了良好及高端私人眼科诊所模式，以精简的手术中心为载体实现迅速扩张，新建手术诊所可在约 1 年内实现盈亏平衡，驱动公司迅速扩张成长。至于近年快速推进国内布局扩张，深耕北上广深并积极向新一线城市拓展，优质业务模式帮助快速实现盈利。杰富瑞认为，在业务及伦敦新市场的推动下，预计德视佳2022年营收同比增长三成至8.23亿元，每股盈利 (EPS) 同比增长两成至0.485元。

    以估值计，观乎希玛眼科 (3309) 市盈率超过240倍，市值超过60亿港元；相对德视佳市盈率约16倍，市值不足22亿元。再者希玛眼科于2021年收入和毛利约11.13亿和3.58亿元，毛利率为32.20%；而德视佳分别约6.33亿和3.13亿元，毛利率为49.38%。两者毛利水平接近，令德视佳产生更具竞争力的毛利率，足见大部分企业价值还未释放至股价上。若以上述杰富瑞的预期德视佳今年EPS增长约两成计算，每股合理值值8.00元以上，较中金目标价为8.8元已低一成；较杰富瑞为18元更低逾五成半，更证明现价(约6.50元)进场的投资价值甚高。