谈谈一个跌得很惨的行业：科技网络行业

   今天市场小跌，算是对昨天大涨的消化。

   昨天收盘，好几个指数已经反弹触碰到20日均线。从技术分析的角度，空头市场的20日均线属于“压力位”，所以这个位置，有点反复也正常。

   我们还是老样子，继续等待指数站上20日均线并且20日均线拐头往上。这时候，可以视作为“企稳”，然后再看怎么操作。现在的话，还是观望为主，暂时不做动作。

   在该耐心的时候保持耐心，稍安勿躁，做个安静的美男纸。

   大家都知道，笔者对股市，主要关注的是消费、医药、科技和新能源等4个“赛道”。今晚，就和大家聊聊已经跌了比较久的科技网络行业。

   我喜欢在行业不好的时候去做研究。这种时候，也许能找到买入的机会。行业好的时候，不需要太多研究，拿着赚钱就行了。

   以下内容，由我们团队TMT研究员提供：

   一、科技网络股本轮跌幅为何这么大？

   主要是受政策的影响，包括游戏政策（如腾讯）、广告政策（互联网公司基本都有涉及）、反垄断政策、数据安全政策、中概股退市风险、美联储加息、俄乌局势等。

   一是过去一些能赚的钱，未来不那么好赚了，比如有些广告业务；二是过去可以放手去做的一些事情，现在不能做了，比如非内生增长的收购。所以，过去的业绩增速好，不代表未来业绩增速还会好，基本面已经发生了改变。由此，还会影响估值和情绪。

   美联储加息会导致一些外资回流，对我们成长股的影响，要大于对价值股的影响。因为价值股年年分红，能见到“现钱”，成长股更着眼于未来。

   外资为了未来的收益，需要现在付出更多利率成本，相当于预期收益率降低，所以会更倾向于减持成长股。而科技网络股，大多数都是成长股。

   加息的时候价值股更占优，降息的时候成长股更占优。

   二、科技网络股如何进行估值？

   前面讲了一些负面因素。但是，很多科技网络公司股价跌到现在，和5年前差不多，相当于公司多了过去5年的业绩增长作为安全垫。

   这时候，我们就要思考，科技网络股估值的锚到底是什么？为什么在“上行”和“下行”的时候，估值差别这么大？上行时，140-150倍估值大家还喊便宜，整个市场在往里冲；下行时，跌到20-30倍估值还喊贵，整个市场都在卖。这是为什么？

   原因是：上行周期是相对估值，下行周期是绝对估值。

   股市上行的时候，多头能够不停找到验证自己观点的票，因为随便喊个票都在持续涨。而这个时候，空头很难找到验证自己逻辑的票，他们看空唱空的股票一直涨，慢慢空头的声音就消失了。

   股市下行的时候则相反。空头会不停找到验证自己观点的票，因为随便说个股票都在持续下跌，多头的逻辑不断被证明是“错误”的，慢慢多头就消失了。

   这样带来的结果就是：上涨的时候，多头会说A股票相对B股票便宜，应该涨（而且它就真的涨了），如此循环，结果就是相对估值方式占优；下跌的时候，空头会说A股票比B股票贵，A应该跌更多（而且它就真的跌更多），如此下去，一直跌到绝对估值比较便宜的时候才能慢慢停止。

   所以，经常上涨起来是没有天花板的，而下跌的时候，会跌到绝对估值都感觉便宜为止。

   换而言之，就是大行情在上涨的时间里，很多股票只看收入增速，不看利润增速；而在下跌的行情里，业绩本身就更重要。

   另外，与美股比较，中国的科技网络公司“周期属性”更明显。因为美国科技公司相对更大，能收割全球，更容易平滑周期波动。我们的科技网络公司，大家可以回头去看股价，波动特别厉害，但与此同时，这也给我们获取超额收益提供了来源。

   三、科技网络股是否已经到了买入时机？

   综合以上，虽然不利因素还没有完全消除，但是，已经率先跌到业绩能够支撑当前估值的公司，可以跟踪得更紧密了。

   中概互联类，比如腾讯这种，即使扣除出售京东的收益，当前也只有不到20倍估值。假设以后增速比过去降低，并且把港股的流动性折价也考虑进去，可能仍能享受15倍估值。因此，可以认为，离“便宜”已经不远，或者已经“不贵”。

   网络安全类暂时业绩还不好，看待的视角也会不一样。比如深信服、启明星辰等，需要更多关注业务的改善和宏观的变好。抛开后面股价还有没有下跌空间不说（因为涨跌都容易过头），主要是在时间上，要做好更长期的心理准备。现在，国内降息受到美联储加息的制约，如果这方面缓解，可能会是转折点。

   一家之言，分享出来单纯作为参考。我觉得他估值方法那段挺有意思。