家电消费促进措施或近期公布 7大龙头股价值解析(5)

　　格力电器：为家电行业最具价值公司

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-11-07

　　2011年前三季度，公司实现营业收入637.92亿元，同比增长44.97％；营业利润29.54亿元，同比增长70.17％；归属母公司所有者净利润37.73亿元，同比增长30.53％；基本每股收益1.34元/股。

　　公司毛利率小幅下滑。2011年1-9月，公司综合毛利率17.4％，同比下降2.8个百分点。分季度看，公司第三季度毛利率为20.5％，同比下降4.7个百分点。三季度毛利率下降较为明显，主要是三季度销量疲软导致提价幅度较小所致。

　　格力电器是全球最大的空调制造企业之一，公司拥有家用空调产能3000万台，2011年上半年家用空调销量超过1900万台，市场占有率超过35％。

　　政策的退出有利于公司产品份额的提高。公司经过几年高速发展，具有较强的规模优势，生产成本低于其他中小企业，在充分市场竞争的情况下，公司可以凭借自身的成本优势和品牌价值逐渐侵蚀其他中小企业的市场份额，但随着“家电下乡”等政策的出台，一定程度的缓解了市场的竞争程度，抑制了公司市场份额的提升，未来随着政策的逐步退出，公司产品的市场份额有望继续提高。

　　公司具有强大的渠道优势。公司旗下28家经销商在国内已建立1万多家专卖店，2万多个终端。可以在“家电下乡”退出后仍然保持三四线市场较高的渗透率。此外，公司依托自身强大的品牌优势建立了“现款后货”的销售模式。使公司拥有大量无息负债，从而提高现金流转效率。

　　国内最强的技术研发实力。公司拥有多个技术研究院和3500名研发人员，2010年研发费用超过30亿元。公司2009年开始与日本大金展开合作，拓展变频领域，目前已经研发出10赫兹到130赫兹的变频空调。较强的技术研发实力可以确保公司在空调领域处于领先水平，是未来保持领先的重要保障。

　　公司增发项目日前获得证监会的核准。格力电器拟增发不超过2.5亿股，募集资金不超过32.26亿元。募投项目包括商用空调、家用空调和空调压缩机在内的四个扩产项目和一个技术中心技改项目。募投项目的投产将缓解公司目前的产能紧张情况，并为增加商用空调投入力度，为公司未来寻找的增长点。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.84元、2.12元、2.79元，按2011年10月27日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍。给予“增持”的投资评级。