家电消费促进措施或近期公布 7大龙头股价值解析(2)

　　【个股掘金】

　　青岛海尔：业绩符合预期，前三季稳定增长

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：郭洋 日期：2011-11-02

　　研究结论新收购公司并表处理业绩符合预期海尔在第三季度对收购的海尔模具等10家公司办理了产权转移手续，在三季报中进行并表处理。11年前三季度，公司实现收入568.31亿元，对11年新合并的海尔模具等10家公司追溯调整后，实现同比同口径增长16.85％；报告期内，公司净利率为5.19％，同比略有提升，实现了收入利润较为平衡的增长，增速基本符合市场预期。

　　毛利抗波动能力较强费用率稳定海尔报告期综合毛利率24.44％，前三季度毛利率水平较为稳定，高于同行，我们认为公司在推行卡萨帝品牌等高端化战略下，公司产品毛利在原材料价格波动及行业波动下显示出较强的周期能力。公司第三季度延续了11年上半年来的费用控制力，报告期内管理费用率5.13％，销售费用率13.19％。我们认为公司自年初以来近期不断进行的资源整合，降低采购平台费用，收购家电上游资产等一系列措施，都显示出公司在改善公司治理方面的努力，我们认为公司有能力将全年的费用率控制在较稳定的水平。

　　老牌龙头焕发新活力作为冰、洗龙头，公司注重“质“的竞争，通过提升产品竞争力来稳固龙头地位。公司07年推出卡萨帝高端子品牌冰箱，目前已拓展到冰箱、洗衣机、空调等9大品类。卡萨帝品牌产品均价为海尔品牌的2-3倍，目前销售收入占比在冰箱品类中不足4％，其他品类更低，未来卡萨帝高端品牌的进一步推进将提升海尔在高端市场的竞争力。

　　公司在一二级市场依靠高端产品提升竞争力，三四级市场依托旗下日日顺的渠道优势带动农村市场销售。从中报情况来看，日日顺渠道增长迅速，拓展情况良好。另外，公司注重提升管理及生产效率，近年来实施的零库存、模块化制造等战略最终将体现为竞争力的提升。

　　维持公司买入评级。根据我们的预测，预计公司11-13年的按新股本摊薄后的EPS分别为0.98、1.18和1.46元，参考可比公司2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司的成长性，对应目标价17.73元，维持公司买入评级。

　　风险因素：资产注入不确定性风险房地产调控风险。