流动性存忧还需待风向 掘金还是捡鸡毛？(2)

　　A股悬疑：掘金，还是捡鸡毛？

　　股民　关键词：凌乱

　　新股民加仓老股民减磅

　　市场的大幅震荡，使得新老股民的操作出现了较大的分歧。

　　“趁着周二大跌，我把这个月省下的生活费，又买进了一些股票。”新股民小胡昨日对记者说，之前有老股民向她推荐了一只电子股，她两个月前在18元左右买入了一些，如今这只股票最高已经涨到了24元。小胡心里既有些开心，又有些不甘。她一直看好这只股票还能大涨，但苦于没有好时机再次加仓。周二急跌后，小胡手里的这只股票最低跌到了22元。“我觉得大盘和股票都跌得差不多了，正好把剩下的闲钱都全部扑进去。”

　　“我觉得大盘未来可能还会涨涨，但之前低价股的行情大概结束了。”老股民李阿姨告诉记者，她这两天陆陆续续抛了一些股票。原来李阿姨手中有大量的钢铁股和电力股，之前几年的阴跌，让她深度套牢。而最近一个月来，原先的低价股纷纷出现连续涨停的迹象。“有些离开成本价不远的股票，我这几天都抛了。”

　　通过记者的随机采访发现，对于当下的行情，深套已久的老股民普遍抱着一路小心、“且看且珍惜”的谨慎心态，而初生牛犊的新股民则越战越勇，纷纷敢于在大跌时加仓，同时看好反弹行情仍将延续。

　　机构　关键词：激辩

　　未来走势多方占优

　　周二突如其来的大跌之后，市场多空阵营出现明显变化。之前看多的申银万国突然转向唱空，而此前称行情将看到5000点的国泰君安则继续看多。

　　申万在报告中称，很多投资者已沉浸在“股市上涨与经济无关”的自我安慰中，这是极其危险的，目前经济数据已封杀了指数上行空间，被约束的货币政策，加之终将推出的注册制，最终市场将一地鸡毛。该机构还指出，“虽然短期疯狂的趋势不会因为经济差而轻易结束，风险的累积终将在未来带来一次“5·30”那样的悲剧，所以悲歌已经在远方响起，但或许不是眼下”。与申万针锋相对的是，国泰君安认为，短期内股票市场出现修正是合理的，而且可以跌出一个买点。新股第四批的发行也很难改变中期利好因素的作用。A股指数在快速上升出现的调整，为持续的上涨形成新的可以上车的机会。

　　多数机构的看多观点也与国泰君安保持一致。万家基金认为，8月经济数据全面低于市场预期，除去一些技术性波动外，数据没有显示出经济有崩溃式下行的风险，只是正常偏弱。这一偏弱的数据不会对市场造成快速、直接的负面影响。天弘增利基金经理王登峰亦表示，前期积极财政政策、相对宽松的货币政策初见成效，短期来看经济已经开始企稳回升，但仍需政策层面给予配合，货币政策难以边际收紧。综合来看，货币政策有望继续通过定向宽松方式维持中性基调，资金面有望维持平稳。

　　盘面　关键词：反弹

　　5000亿搅动股市

　　9月16日，伴随着5000亿的量能，沪深股市经历了大幅调整。当天收盘后市场即传出消息，称五大行获央行5000亿SLF(常设借贷便利)。受其影响，昨天股指迎来修复性反弹，截至收盘，沪指上涨11点，量能回归到正常的反弹节奏中。

　　不过，对于5000亿SLF的传闻，央行方面并未正面表态。

　　16日晚间有消息称，央行最近两天对五大行进行5000亿元SLF，期限为3个月，每家规模各1000亿。该消息引述券商人士称，该消息基本属实。市场人士认为，5000亿元的SLF性质类同基础货币的投放，近似于全面降准0.5个百分点，货币政策短期宽松常态化。

　　昨天记者查阅中国人民银行官网时，并未看到有关消息的公告。有媒体称，央行新闻处昨天在回应有关传闻时仅表示“有消息会及时通知”，而五大行中的中国银行、中国工商银行和交通银行相关负责人均表示“不清楚此事”，另外两大行未正式回应。

　　据了解，常备借贷便利(Stand-ing Lending Facility，SLF)是中国人民银行借鉴国际经验，于2013年初创设的。SLF是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

　　从国际经验看，中央银行通常综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具管理流动性。

　　专家　关键词：维稳

　　国泰君安宏观分析师薛鹤翔：

　　体现出维稳思路

　　央行向五大行实施5000亿SLF的传闻假若属实，则是针对季末资金面的一个操作，体现出央行在国庆前维持稳定的目的，确保不能出问题。

　　薛鹤翔说，“五大行拿到这笔钱，肯定会设法拆借出去。至于拆出去的流向，打新可能是其中一个选择。”

　　由于8月宏微观经济数据不佳，市场上早已有全面降准、降息的预期。而此次5000亿SLF操作，性质类同基础货币的投放，近似全面降准0.5个百分点。薛鹤翔表示，SLF与直接降准有所区别。直接降准，涉及到的将不止是五大行，而是其他银行都涉及。其次，SLF是流动性操作，而降准则不是。“SLF是3个月期的，到期后5000亿是要还回去的，而且届时大概率不会再做一个SLF让银行不用还这笔钱，所以这两个操作不是等价的操作。”薛鹤翔认为，除了技术上的考虑，实施SLF还可能出于央行不愿引起太大阻力的考虑，“SLF作为一种创新性流动性工作，在这方面的阻力相对会较小。”

　　民生证券研究院执行院长管清友：

　　全面降准、降息年内不会出现

　　从目前的客观环境看，SLF的确存在操作合理性，对当前的政策和流动性走势起码可做3个判断：1、中央不会刺激，但会维稳央行通过释放短期流动性能够平稳短端资金利率，进而激活金融机构配置信贷等长久期资产的动力，意图降低实体融资成本。但效果仍需进一步观察，与定向宽松直接将基础货币作用于实体不同，考虑到实体融资需求偏弱，货币供给属内生性收缩，且经济下行趋势仍在延续，央行压低流动性溢价但无法控制信用溢价的扩张，SLF释放的流动性可能会更长时滞地停留在银行间而不进入实体。

　　2、年内不会全面降准、降息

　　5000亿SLF规模在规模上接近一次降准，但比起降准，SLF资金成本更高，且央行在流动性安排上更具灵活性，3个月的SLF资金到期后央行收回，短期解决流动性紧张的同时，不会导致流动性全局泛滥。管清友认为，这与高层极力强调“新常态”和“促改革”，避免走过去老路，不愿意释放全面宽松的预期一致。

　　3、资金利率不会大幅波动

　　9月银行超储供需失衡，可能会造成流动性局部紧张，央行此举可以平滑资金利率大幅波动。“SLF可以对冲外汇占款缺口，可以平滑节假日取现压力，也缓解了新股发行压力。”管清友说，SLF还可以对冲存款偏离度考核的制度冲击，缓释银行提前揽储导致的短期流动性紧张。

　　□ .陈.重.博. .谢.磊　 .新.闻.晨.报.刊