流动性存忧还需待风向 掘金还是捡鸡毛？

　　编者按：上证指数可能还是在地上趴的时间太久了，猛的起身就会有头昏目眩的感觉，得有一个慢慢适应的过程，否则就产生恐高的感觉。2300点算高点吗？从6124点或者3478点看不过就是个山脚，但是从地上的2000点看就是个山丘，指数的暴跌在多头的国泰君安看来无非是回踩确认升势，而在空头的申银万国看来就成了远方撤退的号角，此时不溜更待何时？乐观是乐观者的通行证，悲观是悲观者的墓志铭。详细敬请阅读下文。

　　央行放水A股止跌 后市仍存流动性之忧

　　昨日，随着央行对五大行实施5000亿元SLF(常备借贷便利)操作，类似全面降准0.5个百分点消息的传出，沪深股指双双出现止跌反弹走势，不过两市的成交量则从近5000亿元降至3392亿元。尽管央行此次放水行动在股市大跌之后可谓动作神速，但其对经济基本面以及股市的支撑作用究竟如何？市场人士分歧较大。

　　从5000亿元SLF具体操作细节来看，央行将在最近两天分别向五大行每家做1000亿元的SLF，期限为3个月，性质类同基础货币的投放，近似降准0.5%。

　　对于央行此次SLF的投放，国海证券策略分析师李亚明认为，SLF无改当前主要矛盾：信用紧缩常态化。对于股市中期行情判断的关键在于对当前中国经济阶段特征的准确定位和把握。当前中国经济处于庞氏泡沫尚未破裂期，处于“去杠杆”的前期阶段，这个阶段主动或被动高位加杠杆仍是常态，长期利率的趋势性上升打破固有的资源配置模式是主要矛盾(也就是此阶段利率的下行是暂时的，本质是信用紧缩常态化)。如果一定要从利率下行的长期趋势看，那当前也只能算是利率下行的前半段，前半程利率的高位反复才是常态。而根据国内外的经验看，股市系统性行情只可能出现在利率下行的后半程(信用紧缩开始真正全面缓和)，而基于改革和转型的结构性牛市早已经如火如荼，并且进入阶段性尾声，A股的中期下行趋势已经基本确立。

　　而从周三的市场走势来看，虽然沪深两市股指双双出现小幅回升，但成交量却出现了大幅减少，这一定程度上显示了市场心态开始趋于谨慎。与此同时，两市全天资金净流出121亿元，近来获利盘持续出逃的情况并未得到改变。

　　西南证券策略分析师张刚认为，9月份下旬将迎来新股密集发行。在8月份下旬市场一度出现较长时间、持续性大规模资金净流出，但8月底突然暂停，并转为小规模净流入。9月中旬市场开始再度呈现大规模净流出，阶段性流出状态和2013年9月份、2012年2月份较为相似，形成顶部后，走势将转为震荡盘跌态势。

　　而从交易账户的情况来看，9月5日结束的一周，单周参与交易的A股账户数达到1500万户以上，创出2011年5月初以来的新高。新增A股开户数达到16万户以上，创出3月初以来的次高，显示顶部特征。9月上旬沪深日均成交金额大幅上升至3600多亿元，为2009年12月份以来的最高水平，而2009年11月份形成了年内的次高点。张刚由此判断，今年9月份正在年内最高点，上升趋势月内将出现逆转，由此形成的头部将较长时间难以逾越。8月份经济数据延续7月份的回落趋势，大盘在刷新年内高点的同时，维持天量天价特征。上证综合指数在无法逾越2013年高点2444点后，将向下寻求2300点整数关口附近的支撑。

　　而兴业证券首席策略分析师张忆东等则认为，中期之内市场向上的逻辑尚未被破坏。现阶段，影响A股市场的主要矛盾不是经济好坏，而是改革和转型预期；驱动因素不是存量资金博弈，而是增量资金入场。9、10月份是年底之前较好的行情操作窗口。改革预期的显著提升、政局稳定和经济“新常态”，吸引海外资金和产业资本等增量资金向A股市场的重新配置。目前来看，这一逻辑并没有被破坏。

　　展望10月中旬之前，特别是十八届四中全会“依法治国”的核心议题让市场对于改革预期持续乐观。如果看远一点，“习式改革”的“新常态”是经济可控式回落中加速转型，从而，提振“老外”和“老百姓”对中国的信心。中央在超预期低增长数据之后仍然力推改革，简政放权激发民间活力，积极强调创新驱动增长，这些变化都使得投资者需要重新审视和更新过去几年形成的分析框架。因为唯有改革提升经济效率、转变增长模式，才有可能打破过去数年股市“螺蛳壳里做道场”的格局。

　　凡事预则立，不预则废。兴业证券本周在周报中提示“短期有可能会震荡以化解风险”，短期风险包括，上周末经济利空数据、本周五面临着股指期货交割、周四两只新股申购带来资金面冲击(预计网上和网下合计冻结资金达1800亿元)。这些都是现阶段的次要矛盾，再叠加中秋节之前市场上涨过快、融资融券的融资盘短期增长过快且获利丰厚、炒作垃圾股情绪过度亢奋、大盘日线角度超买，导致市场短期需要修整、回归冷静。