A股：慢牛初显，乍暖还寒

    6月25日以来，上证指数从1849.66触底反弹，并于8月份稳步回升。最近，沪综指周收盘再创本轮行情新高。三季度以来的种种迹象表明，A股市场已呈现暖市态势。

    多重利好促市场回暖

    近3个月，指数上涨了15%，相当于多数个股上涨超过50%以上，市场上关于“大牛市即将来临”的呼声不绝于耳。对此，不少专家学者认为，只有将股市上涨的行情置于全面深化改革的大背景下，才可能将行情演绎成一轮制度红利释放的新牛市。

    仔细观察不难发现，每一轮牛市启动都离不开制度红利的释放，此次也不例外。光大证券首席经济学家徐高在接受中国经济导报记者采访时表示，近期各项改革措施频出，与此同时，货币供给相对宽松、资金成本下降、央企国资改革步伐加快以及股市相对较低的估值水平等，都在很大程度上提升了投资者信心，这些都为有可能到来的牛市提供了潜在动力。

“理性对待利空消息很重要。”徐高说，比如，7月份货币信贷和社会融资规模比6月份出现大幅下降，8月份制造业采购经理人指数（PMI）比7月份大幅下滑等，这些情况反映在股市上，也仅仅是数据公布的当天有震荡，第二天即恢复正常。“投资者显然更关注决策层反复强调降低融资成本等利好消息。”

    对于新股发行给A股市场带来的冲击也不容忽视。“A股不仅面对打新、炒新造成的资金分流冲击，还要面对喜新厌旧的股市文化对老股的冲击。”徐高表示，但只要市场度过难关，反而可能产生一波上涨行情，毕竟新股发行上市也为股市带来新资金。

    证监会新闻发言人邓舸近日表示，资本市场各项改革措施的效果开始逐步显现，下半年的任务之一就是推进股票发行注册制改革。注册制改革后监管部门和发审委将只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。

    “注册制改革将是股市新旧思维的碰撞。”徐高指出，这将进一步激发直接融资市场的活力，对于提高直接融资比例，降低企业杠杆率，发展多层次的资本市场大有好处。

    近期A股市场“大放异彩”，除了与上述一系列改革与市场理性反应关系密切外，“经济增长模式优化、国企混合制改革、沪港通、蓝筹市值极度低估等综合利好因素也不可少。”徐高坦言。大牛市是否到来仍待观察

    在上述因素共同推动下，A股指数确实展现出一派上升趋势的行情。但同时，大牛市是否真的已经到来，可能还是一个未知数。

    对此，招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩在接受中国经济导报记者采访时指出，大牛市必须具备两个特征：一个是股市运行的惯常格局框架受到外部重大突破性力量的推动、抬升。这个所谓“外部重大突破性力量”，可以是市场运行重大体制、机制的根本变革，如A股当年的股权分置改革，也可以是上市公司整体质量状态赖以提高的产业革命发生，如美国近年来的高科技成果大规模产业化。

    “另一个是整个宏观经济运行至少开始处于平稳或温和复苏状态。”谢亚轩表示，以美国为例，2008年以后，美国通过资产置换计划和量化宽松政策实施，有力扭转了经济体因整体信用链条断绝导致的紧缩态势。所以，对于股市而言，如果经济下行尚未进入被有效遏制状态的区间，则在此市场环境下股市要出现大牛市行情，可能性不太大。

    综上所述，A股指数目前所处的市场发展框架就基本清晰了——大牛市的第一个特征已经基本满足，即重大改革预期可能构成了“外部突破性力量”的凝聚。“但是，从六七月份公布的宏观数据看，如CPI、PMI等核心指标显示出，宏观经济态势对股市一轮上涨行情的支撑足够，但以此掀起所谓大牛市，聚集的力量还不太够。”谢亚轩坦言。

    以目前的市场平均成交量来看，与2013年相比，只提高了不到30%。“这应该属于牛市酝酿期的成交量，而牛市真正到来时的平均成交量，必须在此基础上至少再持续放大一倍。”徐高表示，与2009年1月~8月相比，我国的国内生产总值（GDP）水平增长了70%以上，而股市市值却原地踏步，这意味着我国经济的证券化率水平大幅降低了，但同时它也预示着我国股市发展潜力。由此不难看出，“我国股市尚处于缓缓向上和反复夯实基础的阶段。”

    也正因此，徐高认为，投资者买入的不只是A股股票，更是经济社会改革深化、经济结构调整和产业转型的未来。市场仍需完善

    虽与真正的大牛市还有距离，但对股市未来的走势，不少专家学者持乐观态度。徐高认为，宏观经济继续企稳，与之配合的政策也对股市形成有力支撑，尤其是受益于经济企稳的蓝筹股在前几周就已有所表现，中报业绩优异的蓝筹股带动指数也开始逐步反弹，而估值高企的创业板个股则表现不佳。

    对于资本市场方面，谢亚轩表示，现在多层次资本市场确实已经相对比较完善，有了主板、创业板、中小板和新三板等主要体系。未来，针对私募，监管部门可能也会构建股权交易市场，让融资越来越靠近前端，从而为企业发展服务。

    光大证券近期的研报也从5个方面对资本市场完善提出建议：一是积极扩大股权和债权融资规模，更好地满足多样化投融资需求；二是在平衡考虑股票市场布局和功能定位的基础上，建立起满足不同类型企业融资需求的多层次股票市场体系；三是坚持市场化改革方向，全面总结新股发行体制改革的经验，进一步提升一级市场运行的质量和效率；四是增强创业板市场对新兴技术和新兴业态的包容能力和支持作用，推出创业板单独层次；五是加强和改进市场监管，保护投资者合法权益。